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成份股数量和再平衡策略对 协整优化指数跟踪组合的影响 李倩．孙林岩 (西安交通大学管理学院，西安710049) 摘要：文章以沪深300指数为基准指数，采用大权重法进行选股。运用协整优化方法确定成份股 的投资权重。从而构造了跟踪沪深300指数的投资组合。在此基础上研究了成份股数量与再平衡策略 的使用频率对协整优化指数跟踪组合的影响。结果表明。以10支成份股组成的跟踪组合跟踪绩效最 优，同时。基于协整的投资组合在每半年进行一次再平衡的频率下会获得更好的投资绩效。 关键词：沪深300：协整检验：再平衡 文献标识码：A 中图分类号：F830．91 文章编号：1002—6487(2008)04一0078--03 其中，I。为指数在t时刻的价格，％为组合成份股k在t O．引言 时刻的价格，n是成分证券数目，8。是t时刻的回归残差。若i。 与P0存在协整关系，则残差序列￡。是平稳的。在这里使用价 协整关系与相关关系的最大区别在于相关关系反映的 格的对数形式是为了使得跟踪误差晶为收益率的形式，同 是收益率在短期的共同趋势，而协整关系则度量了价格的长 时，对式(1)的回归系数巩作标准化处理即为组合权重。具体 期共变趋势。基于相关性构造的跟踪组合，在短期可能会偏 过程如下： 离基准指数，但长期与基准指数的运动趋势相同．但由于在 wk：ak，∑巩 跟踪期间收益率会随时间而波动。因此投资经理必须通过频 k=l 繁的再平衡策略以使组合的收益率不至于偏离基准指数太 W-为第k支成份股在跟踪组合中的权重，艺w-Pb为跟 远。但基于协整的优化指数跟踪模型则建立在证券价格的长 k=1 ．期共同趋势的基础上，因此无论在长期还是短期，投资组合 踪组合在t时刻的价格。 都会表现出良好的跟踪绩效，而且不需要频繁地进行再平 协整检验从检验的对象上可以分为两种：一种是基于回 衡。 ， 归系数的协整检验。如Johansen协整检验；另一种是基于回归 本文采用2002～20016年沪深300指数及其样本股的日 Durhin- 残差的协整检验。如CRDW(CointegrationRegression 交易数据。采用最大权重法进行选股．建立协整优化组合模 型来复制沪深300指数的走势。并研究了在跟踪按照分级靠 档原则编制的沪深300指数时，样本股的数量和再平衡策略 自变量和因变量之间存在协整关系．亦即因变量能被自变量 的使用频率对协整优化指数跟踪组合的影响。 的线性组合所解释。两者之间存在稳定的均衡关系，因变量不 能被自变量所解释的部分构成一个残差序列．这个残差序列 1协整优化模型 应该是平稳的。因此．检验一组变量之间是否存在协整关系等 价于检验回归方程的残差序列是否是一个平稳序列。通常地， 与传统的风险一收益模型一样．协整优化模型也只是对 可以应用ADF检验来判断残差序列的平稳性，进而判断因变 资金进行优化配置，即确定组