期貨合約之評價模式.pptVIP

「持有成本理論」之應用 商品期貨 商品期貨如農產品、金屬等之持有成本除了資金成本外，更多出了倉儲成本。若是實體交割，又多出了運輸成本。 若以w表示倉儲及運輸成本，i仍表示資金成本，而Y為商品期貨可能之便利收益，w、i及Y均以商品現貨S之百分比計。 商品期貨之價格可如下式： F＝S(1＋i＋w－Y) * 例4 若現在的黃豆現貨價格為每公斤40元，且持有黃豆商品之主要成本為資金成本、倉儲成本及運輸成本。目前台灣之市場資金成本為每年10%，每年之倉儲及運輸成本總計為商品價格之2%，在預期無便利收益的情況下，3個月之黃豆期貨價格應為多少？ * 例4 Ans: 市場資金成本(i)為10%，倉儲及運輸成本(w)為2%，在便利收益(Y)＝0之情況下，3個月之黃豆期貨價格為： F＝S(1＋i＋w－Y) ＝41.2 基差之觀念 在正常情況下，因存在持有成本，故期貨價格會高於現貨價格。 將現貨價格與期貨價格間之差異稱為「基差」： 基差＝現貨價格－期貨價格 * 基差之觀念 影響因素 基差變動方面 現 貨 供給 – 需求 + 期 貨 供給 + 需求 – 現貨持有成本 – 現貨便利收益 + 基差之觀念 影響基差的因素，包括影響現貨及期貨市場之供需情況、持有成本（如資金成本、運輸成本及倉儲成本等），以及便利收益(convenience yield)（如利息及股利收入等）。 在正常情況下，期貨價格高於現貨價格，因此，基差為負值，此時稱為「正常市場」(normal market) 。 基差之觀念 但當基差為正值時，則稱為「逆向（價）市場」(inverted market)，表示期貨價格低於現貨價格。 在到期日時，期貨價格會等於現貨價格，此時基差為零。 * 基差之觀念 基差不論為正值或負值，均會隨著愈接近到期日而趨近於0，此過程稱為基差之收斂。 現貨價格減去期貨價差之「原始值」而言，當原始值由小變大（如由4變為1，或由2變為5），稱為基差轉強 。 基差之變動過程 * 基差之觀念 基差轉強或轉弱 基差由較小(大)值轉為較大(小)值→基差轉強(弱) 基差變大或變小 基差絕對值由較小(大)值轉為較大(小)值→基差變大(小) 基差之觀念 基差之觀念 正價差與逆價差 期貨價格－現貨價格＞0　→正價差 期貨價格－現貨價格＜0 →逆價差 亦即，正價差就是基差為負，逆價差就是基差為正。 基差之觀念 「正價差」：表示期貨價格高於現貨價格，此時基差為負值，即市場預期未來價格看漲。 「逆價差」： 表示期貨價格低於現貨價格，此時基差為正值，即市場預期未來價格看跌。 * 「基差」、「價差」與市場走勢之關係 避險比例之觀念 在執行避險策略時，避險者須決定需要多少單位（即口數）的期貨契約以規避其風險。 若現貨價格與期貨價格之走勢為完全正相關，則避險者所需要的期貨口數為： * 避險比例之觀念 理論中「資本資產定價模式」(Capital Asset Pricing Model, CAPM)中之β值不等於1時。避險者須調整其所需買進或賣出之期貨口數，即根據現貨投資與市場指數之相關性，依「避險比例」(hedge ratio)調整，即： * 避險比例之觀念 承上例，若投資者現貨投資組合之價值為100萬元，1口期貨合約價值為20萬元，而現貨投資組合與市場指數（即指數期貨之標的物）間之波動相關性，即β為1.2。 此時之避險比例即為1.2，即需要6(＝1.2 × )口才足以滿足其避險需求。 * HOMEWORK 1.目前股價指數為7700，無風險利率每年為8%(連續複利)，其每年股利率為3%，求四個月期的期貨價格應為多少？ ANS HOMEWORK 2.目前銀的價格為每盎司$9，倉儲成本為每盎司$0.32，每年預付一季。假設對所有到期契約的年利率為12%，求9個月期的銀期貨價格？ ans HOMEWORK 3.目前台指現貨點數為7,900，附買回利率為5%，而年股利率為2%，9月份期貨合為於9月15日到期，而十月期貨合約則在10月13日到期。求9月和10月到期合約的理論價差。 ANS * 第04章 期貨之評價及應用 本章大綱 期貨之評價模式 持有成本模型之修正 期貨之基差和價差的意義 期貨價格和預期未來現貨價格的關係 * 期貨之評價理論 期貨之評價理論主要有 持有成本理論(carrying cost theory) 預期理論(expectation theory)。 * 持有成本理論 持有成本理論：期貨的價格應該等於現貨的價格加上持有現貨商品至期貨契約交割日的持有成本。 期貨價格=現貨價格+持有現貨成本 期貨之評價理論 S表示t＝0（簽約日）時之商