国外债务保守行为研究理论假说分析.pdfVIP

总 303期 第 3期 贵州社会科学 Vo1．303．No．3 2015年 3月 Guizhou SocialSciences M arch．2015 国外债务保守行为研究理论假说分析 孙宋芝 。 干胜道 (1．四川大学，四川 成都 610074；2．贵州大学，贵州 贵 阳 550025) 摘 要 ：企业债务保守行为现象普遍并具有持续性 ，无疑对现有的一些资本结构理论提 出了新的挑战， 同时引发了相关学者的研究兴趣 。虽然财务弹性假说、产品市场竞争战略假说、管理防御假说和融资约束假 说都能在一定程度上解释企业债务保 守行为，但是这些理论假说也有其不足之处。因此，未来的相关研 究还 需要克服这些不足 以继续深入 ，从而推动和发展企业 资本结构理论研 究和 实践 。 关键词 ：资本结构；企业债务保守；管理防御；财务弹性 中图分类号：F275 文献标识码 ：A 文章编号：1002～6924(2015)3—147—151 自1958年 Modigliani和 Miller开创企业资 粮液等上市公司也存在债务极度保守行为。这 本结构研究的先河 以来 ，后继研究者 以MM 理论 种零杠杆现象不仅发生在美 国公司，而且还普遍 为参照体系和基点继续对企业资本结构 问题进 发生在世界上其他 国家 的公司 ，已成为一种世界 行深入研究，并取得 了丰硕 的研究成果 。根据资 性现象。I3尽管现有的大量资本结构理论研究成 本结构税收理论 、代理成本理论 、自由现金流量 果已经为我们理解企业资本结构 问题 中存在 的 理论，企业应该适度使用债务资本 以提高公司经 一 些疑难提供 了答案，但现实世界的企业债务保 营绩效和市场价值 。但是 Grahan研究发现，绝 守行为对现有的一些资本结构理论提 出了挑战， 大多数规模较大、盈利能力强、财务困境成本低 令金融学家们感到新的困惑 。因此，国外有关学 的公司在债务的使用问题上趋于保守并具有持 者对企业债务保守问题进行了相关研究。 续性 。[] 本研究首先就债务保守概念及其界定进行 近些年来 ，企业债务保守 问题更为严重 ，像 阐述 ，然后在文献梳理 的基础上总结并分析 了四 谷歌 、苹果 、雅虎 、德州仪器等标准普尔 500指数 个理论假说 ：财务弹性需求假说 、产 品市场竞争 中 的 大 部 分 公 司 的 财 务 杠 杆 甚 至 为 零 。 战略假说、管理防御假说和融资约束假说，最后 Strebulaev和 Yang发现在 1962年至 2009年 间， 就现有 国外债务保守问题研究进行评价并就其 在美 国的非金融上市公司中，平均 1O．296／的大型 未来研究方 向提 出展望 。 公司的财务杠杆为零 ，约 22 的公司其财务杠杆 一 、 债 务 保 守 概 念 的界 定 比率低于 5 ，并且公司零杠杆行为是一个持续 现象。_l2]在我 国资本市场上，像贵州茅 台、四川五 债务保守，亦即财务杠杆保守，是企业在一 基金项 目：国家社科基金项 目“上市公司员工收入与资本回报财务公平测度研究”(13BJYO15)；贵州大学人文社 科青年项 目“上市公司财务治理研究”(GDQN2O12O04)。 作者简介 ：孙宋芝，四川大学商学院博士研究生、贵州大学管理学院讲师，主要研究方向：财务管理；干胜道，四川 大学商学院教授，博士生导师，主要研究方向：会计与财务管理。 148 贵州社会科学 总第303期 定时期 内使用较少风险债务资本