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铁矿石下跌趋势未变，但短时或以盘整为主 中钢期货 樊璐 内容导读：APEC会议结束后，钢厂加快复产步伐，无奈时处钢材市场消费淡季，加之钢厂冬储意愿不强，12月份铁矿石需求堪忧。反观供应面，国内外高成本矿山停产事件短时可能重燃多头成本炒作热情，但是中期铁矿石供应过剩趋势未变。国内宏观变动成为本月不确定因素，先行指标显示国内经济下行压力明显，市场对经济增速下调预期明显升温，但是近期财政以及货币政策凸显“稳增长”方针，市场对于本月召开的中央经济会议的政策基调以及重点领域改革抱有利好预期。技术上，当前期价处于下降趋势之中，中期走势仍不乐观，下破前低的风险较大，但短期跌势有所放缓，盘整的可能性较大，铁矿主力上方压力位500/530，下方支撑450。操作上，I1505合约，以区间操作为主。短线受超跌反弹以及宏观利多影响，试多；鉴于铁矿石中期跌势未变，且500/530一线压制明显，期价行至压力位附近做空。 策略逻辑 钢材消费淡季来临，终端需求逐步回落 中国钢铁工业协会最新统计数据显示，11月中旬重点钢企粗钢日均产量164.21万吨，增量0.71万吨，旬环比增加0.44%；11月中旬统计重点钢铁企业库本旬末存量为1445.9万吨，较上一旬末增加46.1万吨，环比上涨3.3%。两方面数据均结束了连续三旬下降的走势，再度呈现上升局势。究其原因，随着APEC会议的结束，限产停产政策解除，钢厂陆续复产，产量库存量双增。从数据上看，截至11月28日当周，Mysteel调查的163家钢厂，高炉开工率为89.64%，较11月中旬上升5.25%，也显示钢厂加快生产步伐。 图1 中国重点大中型企业粗钢日均产量 数据来源：我的钢铁网 中钢期货 图2 重点统计钢铁企业库存量（单位：万吨） 数据来源：我的钢铁网 中钢期货 图3 全国钢厂高炉开工率（单位：%） 数据来源：我的钢铁网 中钢期货 钢厂生产积极性提高，但是数据反应出，当前实际终端需求疲弱，且后期国内钢材出口情况有转差的风险，利空铁矿石需求。中物联钢铁物流专业委员会最新统计数据显示，11月份钢铁行业PMI为43.3%，较10月份回落2.7个百分点，跌至近九个月以来的最低水平。其中，生产指数连续三个月下降至近九个月的最低点38.6%，新订单指数回落7.2个百分点至40.2%，出口订单指数继连续三个月处于扩张区间后重新回落至50%以下。 图4 11月份钢铁行业PMI（单位：%） 数据来源：Wind资讯 中钢期货 进入12月份，随着国内大范围降温天气的到来，建筑工程施工放缓，终端需求将逐步回落，国内钢材市场进入消费淡季，利空铁矿石需求。从历史规律来看，自9月份起全国粗钢日均产量将出现较明显下滑，且粗钢产量下滑之势将持续至年底，多数年份的粗钢日产量将在12月份达到年内最低值。 图5 全国粗钢日均产量月度规律（单位：万吨） 数据来源：我的钢铁网 中钢期货 二、钢厂采购积极性下滑，冬储行情难期 中国海关数据显示，10月份我国进口铁矿石7939万吨，较上月减少530万吨。数据显示，受APEC会议钢厂限产影响，钢厂采购积极性出现下滑。但是，我们发现，11月份钢厂限产停产解除后，钢厂对原材料的采购情况也未见明显好转。中物联钢铁物流专业委员会最新统计数据显示，11月份钢铁行业采购量指数为46.2%，回落5.8个百分点；原材料进口指数为50.2%，回落5.4个百分点。 图6 中国进口铁矿石数量（单位：万吨） 数据来源：我的钢铁网 中钢期货 同时，11月份钢铁行业原材料库存指数为44.9%，回升1.2个百分点。就实际情况来看，截至11月28日当周，钢厂进口矿库存平均使用天数为26天，较上月末上升1天；钢厂国产矿库存平均使用天数为6天，与上月末上升1天。数据显示，原材料库存指数回升力度有限，目前仍处于荣枯分界线以下，钢厂补库热情不高。 图7 钢厂铁矿石库存使用天数（单位：天）（2011-至今） 数据来源：我的钢铁网 中钢期货 就往年规律来看，12月份铁矿石往往会上演冬储行情，但该格局自去年年底已经被打破。就当前情况来看，铁矿石港口破亿吨高库存压力、年底银行集中还贷压力、冬季环保限产压力等均在不同程度上打压钢厂冬储热情，冬储行情难期。同时，前期报告中，我们就10月份前后两次较大规模的原材料补库以及对期货盘面的影响进行了分析，认为原材料集中采购对矿价形成支撑作用，但由于采购规模大不如前，故原材料补库单个因素不足以支撑矿价反弹，需要其他因素共同配合。 图8 进口矿港口库存变化（单位：万吨） 数据来源：我的钢铁网 中钢期货 三、铁矿石供应过剩趋势未变 铁矿石供应过剩局面是导致2014年铁矿石价格呈现单边下行走势的主要因素之一，此前的报告中我们也曾提及，四大矿商积极扩产，试图抵消矿