CIR利率模型下基于二次效用的资产-负债管理模型.pdfVIP

第31卷 第6期 工 程 数 学 学 报 Vo1．31No．6 2014年12月 CHINESEJOURNALOFENGINEERING MATHEMATICS Dec．2014 doi：10．3969／j．issn．1005—3085．2014．06．001 文章编号：1005—3085(2014)06—0791—14 CIR利率模型下基于二次效用的资产一负债管理模型水 常 浩 ，0 (1一天津工业大学理学院，天津 300387；2一天津大学管理与经济学部，天津 300072) 摘 要：应用动态规划原理和Legendre变换相结合的方法研究CIR利率模型下的资产 负债管 理问题．假设金融市场由一种无风险资产、多种风险资产和一种零息票债券构成，其 中短期利率的动态行为服从Cox-Ingersoll—RossfCIR)利率模型，而负债的动态行为满 足带漂移的布朗运动 ，且负债动态与股票价格动态存在相关性．文章以最大化终端财 富的期望效用为 目标函数，应用变量替换方法得到二次效用下最优投资策略的闭式 解，并给出数值算例分析利率参数和负债参数对最优投资策略的影响．研究结果解决 了均值 方差模型下的最优投资策略问题，为进一步分析和研究随机利率模型下的其它 资产一负债管理问题提供了理论支持．数值结果表明：负债情形下投资于股票和零息票 债券的数量多于无负债情形下的数量． 关键词：CIR利率模型；负债过程；二次效用；Legendre变换；闭式解 分类号：AMS(2000)93E20；91B28；60H30 中图分类号：O211．63；F830．59 文献标识码：A 1 问题提出 资产一负债管理理论是研究投资过程中存有负债的投资公司如何将资金分散投资于多 种资产之中，以达到增加收益、降低风险和对冲负债所引起的风险的 目的，从而最终确定 最优投资策略和度量风险的一种方法 ．1995年，Browne[1]首次研究了保险基金的最优投 资策略问题，通过假设保险公司的盈余是 由带漂移的布朗运动所驱动的随机过程 ，应用 随机最优控制理论分别对指数效用最大和破产概率最小 目标下的最优投资策略进行了研 究，得到了最优投资策略的显示表达式．随后，Hipp[引、Yang和 Zhang[3_以及Wang等 人[]进一步对保险基金投资问题进行了研究．后来，人们发现许多投资公司的投资过程往 往存在负债，如保险公司和银行等．因此，许多学者开始研究负债情形下的证券组合投资 问题 ．Li和 Li[5]与Yao等人6【]分别对破产限制和不确定投资期限环境下的多期资产 负债 管理问题进行了研究，得到了最优投资策略和有效前沿的显示解．Chiu和Li[]与Xie等 人8[]分别对不同负债过程下的连续时间资产一负债管理问题进行了研究，应用随机线性二 次规划方法得到了最优投资策略和有效前沿的显示解．Chen[9】与Li和Shu等人[10】分别对 马尔科夫机制转换环境下的资产一负债管理问题进行了研究，得到了均值 方差模型的显示 解．Chiu和Wong[n]、Leippold[]与Yao等人[13]分别对整合资产和 内生负债情形下的资 收稿 日期：2013—06—06．作者简介：常浩 (1979年7月生)，男，博士，副教授．研究方向：金融数学与金融统计 基金项目：中国博士后科学基金面上项目(2014M560185)；教育部人文社会科学研究青年基金 (11YJC790006) 792 工 程 数 学 学 报 第31卷 产一负债管理问题进行了研究，得到了最优投资策略的显示解 ．这些模型较好地解决了不 同投资环境下、不同市场假设下以及不同负债过程情形下投资过程存有负债的证券组合投 资问题，但这些模型都是在常数利率的假设下取得的．众所周知，实际投资环境中，利率 并不是一成不变的，而是具有某种期限结构的随机过程 ，这使得上述模型的广泛应用受到 了极大的限制．正是基于这样的事实，常浩和荣喜民[14,15]在一定的市场假设下对随机参 数和Ho—Lee利率模型下的资产 负债管理问题进行了研究，得到了效用准则下最优投资策 略的显示表达式．但据 目前最新研