产权性质、政府R＆D补贴与企业价值研究.pdfVIP

陈海声 刘四娟：产权性质、政府 RD补贴与企业价值研究 产权性质、政府 RD补贴与企业价值研究术 华南理工大学工商管理学院 陈海声 刘四娟 摘要 ：本文以我 国高新技术产业2009—2012年 146家企业的数据为研究样本 ，探究了产权差异 下政府RD补贴对企业价值的影响。结果表 明：政府 RD补贴与企业研发投入显著正相关，且其研 发激励效应在 民营企业中更显著 ；政府 RD补贴与民营企业财务价值和市场价值显著正相关 ，但与 国有企业财务价值显著负相关，说明国有企业的产权性质 以及复杂的委托代理问题严重削弱了政府 RD补贴的财务价值提升作用。 关键词 ：政府 RD补贴 产权性质 研发投入 企业价值 一 、 引言 二 、理论分析与研究假设 现代经济增长理论表 明，技术进步是经济增长的重要 (一)民营企业RD补贴特色 第一 ，民营企业的产权 决定因素 ，而研究和开发 (RD)则是技术进步的主要源 性质与其委托代理问题。本文所提的民营企业基本等同于 泉 。然而 ，由于研发 的不确定性、公共性 、外溢性等市场失 私营企业 ，其产权归属于民营性质法人或者 自然人 ，并且 灵特征导致市场机制无法实现资源的有效配置 。市场失灵 不 由国家直接或间接掌控。民营企业的产权性质体现了股 的存在为政府研发扶持政策提供了一定的必然性。近年来 东的价值诉求，决定了企业的最终 目标是经济利益最大 为了解决研发活动溢 出效应引起 的市场失灵问题 ，世界上 化。然而，随着商品经济的发展，企业规模不断扩大，企业 多数国家制定了相关的政府干预政策，其中政府RD补贴 所有者逐渐意识到个人素养以及管理经验的不足，于是在 是最为重要 的方式之一。政府RD补贴政策不仅缓解 了企 利益最大化的驱动之下，企业所有者放弃依附于所有权而 业研发资金瓶颈 、降低了研发风险 ，更为重要的是政府发 存在的经营管理权 ，将其交给更加专业的职业经理人，从 出了鼓励、支持、推动这类产业发展的信号，降低了企业融 而产生了委托代理关系。但由于信息不对称及 “经济人”特 资成本 ，激发 了企业RD投入 的积极性 ，进而创造 出企业 性的存在，代理人很可能会出现道德风险和逆 向选择等代 的核心竞争力 ，使企业获得长久发展的动力，提升其价值 。 理问题 ；而委托人为了实现企业利润最大化从而避免这些 如 国外学者 Levin和 Reiss(1954)最早发现RD补贴强度对 问题，会对代理人的行为进行监督管理，因此产生代理成 企业RD投入强度的促进作用显著；Hu(2001)研究发现企 本。委托代理双方之间信息不对称、责任不对称的矛盾越 业 自主RD投入与生产效率显著正相关 ，政府RD补贴能 尖锐，上述代理成本就越高昂，随之而来的是企业利润下 够提升企业RD投入的积极性 ，进而间接促进 了企业生产 降，股东权益难 以保证 。在 民营企业 中委托代理关系具有 效率 的提升 ；周红 、吕久琴 (2012)发现当补贴激励企业研 一 般性 ，委托人直接将企业经营管理权委托给经理人 ，经 发投入时，补贴对研发创造企业价值有增量解释作用 。然 理人直接 向委托人承担企业利润最大化的 目标 ，具体表现 而由于我国经济体制的多样化和经济转型时期的特殊性， 为一级委托代理关系 ，即股东一经理人 (董事会和经理)。 使得 国有企业与民营企业两种产权性质企业长期共存 ，产 由于委托代理链条 比较短，企业所有者能够直接对代理人 权性质的差异导致政府R＆D补贴对企业价值提升作用差 进行监督 ，因此从一定程度上可 以削弱道德风险以及逆 向 异显著。学术界基于产权差异研究RD补贴效用的文献近 选择等代理 问题 。第二，从民营企业的产权性质与其委托 年来开始出现 。如 ：肖兴志 、王建林(2011)研究发现RD补 代理关系分析R＆D补贴特色鉴于 民营企业属于私有产权 ， 贴无法有效激励国有企业RD投入 ，但对非