基于投资者视角的长寿债券设计——来自EIBBNP的案例分析.pdfVIP

第 7卷第 5期 管理案例研究与评论 V0I．7No．5 2014年 1O月 JournalofManagementCaseStudies Oct．2O14 基于投资者视角的长寿债券设计 来 自EIB／BNP的案例分析 尚 勤 大连理工大学 管理与经济学部 工商管理学院，辽宁 大连 116024 摘要 ：伴随着人口老龄化进程的加快，长寿风险的管理越来越引起人们的重视。长寿债券 作为一类新型的风险证券化产 品，能够突破传统风险管理方法 的局限，成为管理长寿风险 的有力工具。为了更好地利用这项金融创新，本文从投资者视角对欧洲投资银行 EIB 和 法国巴黎银行 BNP 联合发行长寿债券的失败案例进行研究。本文主要从息票支付、违约 风险、风险承担机制 以及模型参数 的不确定性 四个方面剖析 了该长寿债券发行失败 的原 因，并结合中国国情分别给出了解决方案。研究结论可为长寿债券设计和定价的进一步完 善提供参考。 关键词 ：证券化；长寿债券；风险；死亡率 中图分类号：F840 文献标志码 ：A DOI编码：10．7511／JMCS座机电话号码 发达的资本市场 。利用资本市场极强的风险消 0 引 言 化能力实施风险证券化，成为金融创新的一个 随着经济的发展、医学的进步以及健康意 发展趋势 ]。长寿债券是长寿风险证券化 的 识的提升 ，世界范围内的人均寿命普遍延长。 典型产品。长寿债券的发行 ，不仅能够提供新 长寿给人们带来好处的同时也加剧了人 口老龄 的风险转移途径 ，有效分散长寿风险，还将为资 化 ，对未来经济和社会 的发展形成严峻挑战。 本市场带来新的商机，具有广阔的发展前景 ]。 许多国家的养老金都 出现了大规模 的亏空[1]。 但截至 目前 ，世界范围内长寿债券的应用还十 中国是世界上唯一一个老年人口超过 1亿 的国 分少见。是什么阻碍 了长寿债券 的发行和应 家 。研究报告显示 ，2013年 中国养老金的缺 口 用?投资者面对长寿债券交易的困惑有 哪些 达到 18．3万亿元，中国对基本养老保险的财政 应该如何走出困境让长寿债券发挥其功能?带 补贴已经超过了 1万亿元。 着这些疑问，本文从投资者视角对 2004年欧洲 长寿风险已受到越来越多的关注 ，世界各 投资银行 EIB 和法 国巴黎银行 BNP 联合发 国政府、企业 以及保险公司都在积极采取措施 行长寿债券的案例进行详细剖析，指出该长寿 来化解该风险[2]。然而，利用传统 的风险管理 债券设计和发行 中亟待解决的问题 ，并结合 中 办法难 以实现长寿风险的分散和转移[3]。为了 国实际给出相应 的解决方案 ，以期为中国长寿 寻找新的风险配置方式，人们开始将 目光转 向 债券的发展和应用提供借鉴和理论支持。 收 稿 日期 ：2014-07-21 基 金 项 目：国家 自然科学基金青年项 目 座机电话号码 ；辽宁省教育厅科学研究一般项 目 L2O14O24 作 者 简 介：尚 勤，女，吉林长春人，汉族，博士，大连理 大学管理与经济学部工商管理学院讲师，主要研究方向为金融 程 。 第5期 尚 勤 ：基于投资者视角的长寿债券设计 1．3 不完全市场定价方法 1 文献 回顾 长寿债券 的交易是在不完全市场上进行 1．1 长寿风险的界定 的，基于完全市场假设 的定价方法不再适用 。 长寿风险在广义上是指个人或总体人群未 Friedberg和 Webb应用资本资产定价模 型 来 的平均实际寿命高于预期寿命产生 的风险， CAPM 和 以消费为基础的资本资产定价模型 可以从个体和整体两个层面来定义长寿风险。 CCAPM 计算长寿风险的费用 。结果表 明 个体长寿风险 individuallongevityrisk 是指 CAPM基于完全市场假设，用其度量死亡率风 个人在其生存年限内的花费超过了自身所积累 险时难以避免 出现较大 的误差[1引。Milevsky 的财富，此类风险可通过参加相关养老保险进 和 Young等提 出了所谓 的瞬时夏普 比率 的不 行管理 ，如参加政府的社会养老保险、参加企业 完全市场定价方法 ，已取得了阶段性成果，但将 的养老保险、购买人寿保险公司的年金产 品 这种方法应用于长寿债券定价还有待进一步研 等 ]。整体人群的长寿风险称为聚合长寿风险 究口 。Dahl和 Cairns等将风险中性定价方 法应用于长寿风险套期保值 的金融产 品定价 aggregatelongevityrisk ，是指一个群体 的平 中[1¨]。Wang将概率分布扭 曲的方法应用于 均实际生存年限超过了预期的年限，该风险是 金融和保险风险的定价中，提出一类均衡定价 无法根据大数法则进行分散的系统风险[8]，无 方法_1