大股东占款与上市公司盈利能力关系研究.pdfVIP

维普资讯 大股东 占款与上市公司 盈利能力关系研究 侯晓红 李 琦 罗 炜 (中国矿业大学管理学院 221116 北京大学光华管理学院 100871) 【摘要】大股东占款是我国上市公司治理亟待解决的问题之一。本文以1998--2003年的非金融类上市公司为样本， 以大股东占款为研究对象，检验了上市公司盈利能力对大股东占款行为的影响。研究发现，上市公司上年盈利能 力水平不同，大股东的占款行为不同。当以上市公司的主营业务利润为基础的总资产利润率 (CROA)小于一 3．14％时，大股东占款与上市公司盈利能力正相关，表现 出大股东的资金掏空行为；当上市公司的CROA介于 一 3．14％～42．76％ 区间内时，大股东占款与上市公司盈利能力负相关，表现出大股东的资金支持行为；当上市公司 的CROA高于42，76％时，大股东占款随着上市公司盈利能力的提高而增加，表现 出大股东的资金掏空行为。 【关键词】大股东占款 盈利能力 掏空 支持 一 、 引言 在集中的股权结构中，由于大股东拥有控制权优势，往往诱生出大股东的机会主义行为。大股东常常为追求控制权的 私人收益而转移公司资源，从而对 中小股东利益造成侵害。大股东通过隐蔽渠道侵 占公司资源的行为被称为掏空行为 (tunneling)。现有文献证明了大股东掏空行为存在和掏空行为对 中小股东利益的侵害 (Baeetal，2002；Bertrandeta1． 2002；Claessensetal，2002)。从理论上讲，大股东的掏空行为必然损害上市公司的长期发展，最终使上市公司走向衰败 ， 并使控制权收益难以为继。然而 ，从现实情况看，大股东谋取控制权收益的掏空行为并未导致这类公司大量走向衰败。如 “五粮液”和 “青岛海尔”的大股东侵 占了上市公司大量资源①，但上市公司业绩依然维持较好水平。与此同时，研究发 现大股东并不总是掏空上市公司，为了获取控制权的长期收益，有时也向上市公司输送资源 (Friedmaneta1．2003；Baiet a1．2004)，这种反向的资源输送被称为支持行为 (propping)。现有文献证明了大股东掏空与支持行为的存在与手段 ，证明 了法律制度环境和公司治理特征对大股东掏空与支持行为的影响。但是，大多数上市公司为什么没有因为大股东的掏空行 为而走 向衰败，大股东为什么要对上市公司进行支持，本文认为，所有这些问题与上市公司的盈利能力相关。 获取控制权私人收益是股权集中的主要原因。如果大股东仅按所持股份 比例与其他股东一样只获取现金股利，控制权 将毫无j卷义。但是，大股东获取控制权收益的过程 ，从理论上说应该是一个可重复的过程，而不是一次性行为，即大股东 追求控制权收益的模型是一个多期模型。只有每期的控制权收益最大化并使之可重复，控制权的总收益才可能实现最大化。 因此，大股东追求的控制权收益是一种长期收益。如果上市公司因大股东的过度索取而最终走向破产，控制权收益就将不复 存在。因此，使控制权收益最大化，大股东必须在获取控制权收益与实现公司的可持续发展从而使之能够可持续提供控制权 收益之问进行权衡。对上市公司提供支持实际上体现了大股东长期利益与短期利益的协调，大股东的短期付出是为了长期利 益的最大化。因此，大股东在控制权的实现过程中，根据上市公司的盈利状况权衡使用掏空与支持行为。 作者感谢国家 自然科学基金 和国家社会科学基金 (07BJY028)对本研究的支持。 ① 刘峰、贺建刚和魏明海 (2004)通过对五粮液的案例研究，发现五粮液的大股东五粮液集团在五粮液上市后的6年里，通过收取 服务费和设备使用费、资产收购、关联销售等方式从上市公司获得9O亿元的现金。谭劲松和郑国坚 (2004)通过对青岛海尔的案例研究 ， 发现青岛海尔的大股东青岛海尔集团通过股权收购等方式侵 占上市公司的利益。 77 维普资讯 本文以大股东占款为研究对象，考察上市公司盈利