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专题2 企业估价 一、证券估价 二、企业价值评估 第一节 证券估价概述 1.账面价值 2.清算价值 3.市场价值 4.内在价值 内在价值：又称经济价值，是指用适当的收益率贴现资产预期能产生的未来现金流量的现值，这是在给定未来预期现金流量的水平，持续的时间和风险等条件下，投资者认为可以接受的合理价值。估价通常指的就是估算其内在价值或称投资价值。 如果证券市场是有效的，那么它的内在价值与市场价值就应该是相等的。 二、财务估价的一般过程 按照现值规律，任何资产的价值均等于其未来预期现金流量的现值，这是金融领域对所有资产进行估价的基础。因此，一项资产（不论是单项资产，还是资产整体）的价值都要受到三个因素的影响： 1.未来预期现金流量的大小与持续时间的长短； 2.未来预期现金流量的风险； 3.投资者投资时要求的报酬率。 其中,前两项是资产的内在特性,第三项则是吸引投资者购买或持有该证券的最低报酬率。 如图所示,资产的估价主要涉及以下过程： 第一，评估资产的内在特性，包括该项资产预期未来所能产生的现金流量的数量、持续时间和风险。 第二，确定投资者投资所要求的最低报酬率，它应当充分体现投资者对该项资产未来现金流量的预期和对风险的态度。 第三，用投资者要求的报酬率对资产未来预期现金流量贴现，求得资产价值。用等式表示即为： 从公式中，我们还可以看到提高资产价值的三个基本途径，即： 1、现金越多越好； 2、现金流产生得越快越好； 3、现金流的风险越小越好。 第二节 证券估价 一、债券估价 2007年10月12日，我国第一家公司债券——“07长电债”在上海证券交易所成功挂牌上市。长电公司债的顺利发行和上市，标志着公司债正式走进我国资本市场。 “07长电债”是由中国长江电力股份有限公司发行的，发行规模为40亿元，每张票面金额100元，按面值发行，债券期限10年；票面利率5.35%（固定），采用单利按年计息，到期一次性偿还本金。 公司债的推出，不仅进一步丰富了我国的债券品种（在此之前，我国已经推出了政府债券、金融债券等），增加了投资者的投资选择，而且为公司的融资提供了新的渠道，促进了我国债券市场的发展。 （一）债券估价公式 债券，是一种重要的金融资产，按其一般形式——固定利率债券，其未来预期的现金流量序列在发行之初就已确定了，因为它有三个基本要素：面值、票面利率和到期日。故而其预期现金流量即有两笔：一是利息，二是本金。 依据前面的基本估价公式，债券的价值应是预期未来现金流量序列的现值之和： 由此可见，债券的价值决定于以下四个因素：债券面值、票面利率（利息＝面值×利率）、到期日和贴现率。但由于债券发行时，其面值、票面利率和到期日均已注明，因此债券的价值完全决定于贴现率K。 例如，某公司发行面值为1000元、票面利率为 10%的5年期企业债券，每年年末付息，若投资者 要求的报酬率分别为8%、10%和12%，则该债券价值应分别为： （999.98） 这只是债券估价的基本情形，在实际运用时，还应结合债券的具体特性，如付息次数、计息方式，甚至有无票面利率等，作适当调整。 （二）债券到期收益率 从上可知，当债券的现金流量序列确定以后，到期收益率即贴现率便是决定债券价值的唯一因素。 按照利率决定理论，下面五个因素对债券的到期收益率起