公司价值、自愿披露和市场化进程--基于定性信息的披露.pdfVIP

公司价值、自愿披露与市场化进程 ① ——基于定性信息的披露 1，2 2 2 程新生 谭有超 张艳凤 （1.南开大学公司治理研究中心；2.南开大学商学院，天津 300071 ） 摘要：本文分析了在以关系经济、市场发展不均衡等为显著特征的中国新兴市场环境下， 公司价值对自愿披露的影响。研究发现：总体而言，在以关系为基础的经济社会中，关系成 为获取资源和竞争优势的重要源泉，所以拥有更多关系网的价值越高的公司为避免由于披露 所带来的高额专有成本，资本市场交易的披露动机并不显著，公司价值与自愿披露显著负相 关；但是在市场化进程较高的地区，上述情况得到了一定程度的逆转。本文的研究有助于理 解和认识我国自愿披露动机的特殊性，并对于制定相适应的信息披露准则具有借鉴意义。 关键字： 自愿披露；公司价值；市场化进程 JEL 分类号：G3；M4；D8 文献标识码： 文章编号： 一、引言 关于自愿披露动机的研究一直是人们关注的热点问题，不同学者分别从不同角度进行了 探讨，但至今尚未达成一致的观点。Healy and Palepu (2001)总结了六种自愿披露动机假说： 资本市场交易、控制权争夺、股票补偿、诉讼成本、管理者能力信号以及专有成本。根据不 同的动机假说，公司价值对于自愿披露的影响既可能是正向也有可能是负向的。而目前国内 学者对于二者之间关系的研究主要还是偏重于资本市场交易动机假说，普遍认为公司价值越 高、业绩越好的企业，为了在资本市场上展示良好的形象，避免“次品车”市场条件下的“价 值折价”，往往倾向于披露更多的信息（乔旭东，2003 ；张宗新等，2005 ；谢志华、崔学刚， 2005 ；封思贤，2005 ；巫升柱，2007 ）。然而资本市场交易动机成立的一个基本前提应该是 资本市场发展比较成熟，但在我国新兴市场的特殊制度背景下，一方面法律制度不健全，监 管效率较低（张育军，2003 ；张宗新、朱伟骅，2007 ）。通过虚假陈述② 的方式，低价值公司 同样可以选择高披露战略来误导投资者，赢取市场的正面形象（唐跃军、李维安，2009 ）， 从而打击了高价值公司自愿披露的积极性；另一方面与欧美成熟的市场契约经济相比，中国 的市场交易更多依赖于关系经济（Peng and Luo ，2000 ；Park and Luo ，2001 ；卢现祥，2004 ）， 关系资源所占比例较高，并且这种关系资源很难通过自愿披露的方式在公开的资本市场上获 得，从而抑制了高价值公司自愿披露的内在驱动力。综上考虑，仅仅以资本市场交易动机为 收稿日期：2010-12-03 作者简介：程新生（1963— ），男，南开大学公司治理中心公司治理评价研究室主任，博士生导师。 谭有超（1983— ），男，南开大学商学院博士研究生。 张艳凤（1987— ），女，南开大学商学院硕士研究生。 感谢香港中文大学范博宏教授应南开大学李维安教授之邀来南开大学作讲座时对本文在思路方面提出 的宝贵意见。感谢国家自然科学基金项目70771048 ）、教育部人文社会科学重点研究基地-南 开大学公司治理研究中心重大项目（2009JJD630001 ）、国家社科重大项目（10ZD035）的资助，同时感谢 匿名审稿人的意见，但文责自负。 ①本文之所以选择定性信息，主要是因为这类信息一方面对于投资者了解公司管理现状和未来发展趋势具有 重要作用；但另一方面其可鉴证性较差，管理者可能会为了获取更大的私有收益通过有选择性甚至虚假的 披露来误导投资者。从后文可以看到，定性信息的这两个特征对于本文的逻辑推导具有非常重要的意义。 ② 根据证监会的规定，虚假陈述主要包括四种类型：虚假记载；误导性陈述；重大遗漏；不当披露。 1 基础理论而忽略其他披露动机来研究公司价值与自愿披露之间的关系是欠妥当的。因此，也 就有必要对以下两个问题做更加深入地研究探讨：（1）在我国资本市场