股权激励和上市公司绩效关系研究——一项基于中国上市公司的实证研究.pdfVIP

中国会计学会管理会计与应用专业委员会2009年学术研讨会论文集 股权激励与上市公司绩效关系研究 ——一项基于中国上市公司的实证研究 葛 军1毛 强2 (金陵科技学院210001南京大学210093) 【摘要】本文通过理论分析及构建相关数学模型，对股权激励与上市公司绩效关系进行了 分析。并以1999-2005年的上市公司资料为样本进行了实证检验．研究发现股权激励有助 于提高上市公司绩效，其对上市公司绩效影响程度随股权激励比例变化而相应变动． 【关键词l股权激励公司绩效计量模型实证分析 一、引言 目前我国资本市场正处于制度建设时期，上市公司高管的股权激励制度，作为最霞要的 长期激励机制已被提上日程，成为推进我国公司治理结构改善，促进我国资本市场与国民经 济持续健康发展的重要机制之一。长期以来，我国公司的高管薪酬结构小合理，没有建立薪 酬与绩效挂钩的长期激励机制，导致对公司高管的激励不足，国内资本市场与其他成熟资本 市场在吸引上市资源方面处于小利地位。党的十六大报告明确提出：要确立劳动、资本、技 术和管理等生产要素按贡献参与分配的原则，完善按劳分配为主体、多种分配方式并存的分 配制度，坚持效率优先、兼顾公平的原则。在党的文件和政策肯定了股权激励作为公司高管 激励的有效形式后，证监会于2006年1月6日发布《上市公司股权激励管理办法》(试行)， 指出已完成股权分置改革的上市公司，可按照本办法的要求实施股权激励，建立健伞激励与 约束机制。这为我国上市公司实施股权激励改革指出了明确的方向。因此，当前研究股权激 励与上市公司绩效的关系有着非常重要的现实意义。 国外对股权激励与公司绩效关系的研究比较早，也比较成熟，为本研究提供了一定的思 汇聚了管理者和股东利益，因此管理层持股比例应该与公司绩效正相关。与此相对立的观点 叫鲫a和Jensen(1983)提出的“管理者防御假说”则认为如果管理层持股比例太高， 就有可能控制肇事会从而侵占其他投资者的财富，从而减少公司价值．从1985年以来，学 术界对管理层持股采用新的分类标准进行了新的思考，结果依然是见仁见智。许多研究表明 所有权集中与公司的市场价值之间存在非单调关系。Morck(1988)等采用1980年《财富》500 强中371家公司作为样本，以托宾Q值衡量公司绩效，以拥有的股份不少于O．2％的董事们 的持股比例之和衡量管理层持股比例，持股比例在0-5％：之间正丰H关，5％-25％之间负相关， 大于25％又正相关。 中国正处于经济转型期，虽然上市公司处于特殊环境和条件下，但是近几年来不少学者 在这一领域也作了卓有成效的探讨。袁国良等(2000)发现国家挖股的上市公司的经营绩效 与公司管理层持股比例之间基本不相关，即使非国家控股上市公司，二者的相关性也很低． 1作者简介：葛军。性别：男，单位：金陵科技学院，职务／职称：教授。电子邮箱：gj@jit．edu．cn 2作者简介：毛强，性别：男，单位：金陵科技学院，职务／职称：讲师。电子邮箱：mq@jit．edu．cn 中国会计学会管理会计与应用专业委员会2009年学术研讨会论文集 魏刚(2000)在研究上市公司高级管理人员持股水平偏低和“零持股”现象比较普遍后认为， 高管人员持股数量与公司的经营绩效(ROE)不存在“区问效应”。于东智和谷立日(2001) 对1999年上市公司的研究表明，高层管理人员持股与公司绩效(ROE)虽然成一定的iF相关 关系，但不具有统计上的显著性。另一‘些学者则认为二者之间存在一定的幸H关性。许小年 (1997)对沪深两市300多家．卜市公司股本结构和公司效益的统计分析表明，国有股比重高 的公司效益较差，法人股比重大的公司效益较好，个人股比重和公司效益基本无关。周业安 (1999)从影响融资能力的角度分析发现法人股比例与净资产收益率之问有正相关关系。吴 淑琨(2002)研究表明，股权集中度、内部持股比例与公司绩效(总资产利润率ROA)早显 著性倒U型相关关系。湛新民，刘善敏(2003)选用加权平均的ROE值为衡量．I：市公司的主 要经营绩效指标，发现“零持股”比例有上升之势，持股比例与经营绩效有显著性弱相关关 系。 由于我国与其他国家国情不同，国外的研究结论不能简单照搬过来。此外，国内对股权 激励与公i】绩效的关系研究基本上都足在我国资本市场没有进行股权分置改革的情况下进 行的，分析时摹本上都偏重于股