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产品市场、资本结构与公司战略 纳鹏杰 (中山大学工商管理博士后流动站 云南财经大学650221) 纳超洪 (云南财经大学会计学院 650221) 【摘要】本文首先介绍财务理论尤其是资本结构理论与公司战略研究分离的缺陷，然后 在梳理现有资本结构与产品市场融合研究的权威文献基础上，以战略管理的视角，从 产品市场竞争、非财务利益相关者与资本结构的关系入手，应用波特五力竞争模型， 结合产品、企业生命周期和经济周期理论进行综合分析，再综合分析资本结构和公司 战略，归类战略公司财务类型以及融资与战略效应，提出了一个战略公司财务的框架 雏型，并对我国特殊环境下未来的研究作出展望，以期剥拓展我国财务理论研究具有 一定的启示，对公司战略管理实践有一定帮助。 【关键词】产品市场非财务利益相关者资本结构战略公司财务 一、引言 融资决策是企业生存发展的关键问题之一，资本结构是公司财务理论研究的重要 40多年的发展历史。MM给出了理想条件下企业价值与资本结构无关的命题，然而，产 品市场并非完全竞争市场，资本市场也不完美，没有考虑企业产品市场竞争对于公司 融资决策的影响，没有解释企业如何从资本结构决策中获得竞争优势。正是由于这些 缺陷的存在，使经典公司财务理论难以解释很多现象，而这又恰恰激发人们不断寻求 新的理论来解释资本结构之谜，不少学者经过近十多年的研究，演化山资本结构理论与 产业组织理论、公司战略理论相融合的综合性理论一一战略公司财务雏形。 产业组织理论是从竞争角度研究同一产业内部各企业之间的资源配置问题，是基 于厂商利润最大化假设来进行竞争战略决策的，忽视了资本结构的可能作用；而资本 结构的有关文献则认为产品市场是给定的，其作用仅仅是产生一个外生的现金流，其 决策基础是股东价值最大化。产业组织和资本结构的融合扩大二者的研究边界，放松 假设，使企业决策更多的从利益相关者价值最大化角度来进行。 资本结构理论是财务理论的核心，主要以微观经济学为基础，以理性经济人假设 为前提，并运用数学形式严格表述，但没有把财务从支持公司整体战略角度来研究。 这样，长期以来，公司战略和公司财务各自规守自己的领域：公司战略理论关注公司 战略管理领域，忽视财务战略研究，更多地关注产品市场和公司战略性行为，以此来 指导企业的经营活动，提高企业的核心竞争力，促使企业持续经营和发展壮大：公司 财务理论更多地关注资本市场和企业资本运作，遵循传统经济学研究方法，忽略了管 理学尤其是战略管理的方法，使财务理论与公司战略理论脱离。不能满足公司战略的需 要，限制了财务理论发展的领域。 虽然在理论界，学者们极少对公司战略和资本结构之间的相互影响进行研究，但 是事实上，二者之间存在着密切的联系。当企业实施一项重要战略如投资于某一战略 性资产时，就需要进行相关的融资决策，而不同的融资方式即资本结构决定了不同的 资本成本，也就决定了不同的现金流，同时也产生了不同的契约关系和控制权问题。 近年来，由于相关理论的发展和现实的需要，企业资本结构在企业战略的研究中越来 越受到重视，BettiS(1983)认为现代财务理论和战略管理根基于不同的范式，从而得 出不同的结论，但二者综合研究可以解决该对立。Kochhar(1997)把战略性资产与资本 结构相结合研究了公司战略管理和公司业绩，同时对两学科的整合提出了一个框架。 总之，公司融资决策和战略管理作为企业两项重要的管理活动，二者存在必然的联系， 对于企业获得持续竞争优势和取得优异业绩具有重要意义。 Brander和Lewis(1986)分析了公司资本结构对于公司产品市场行为的影响，首次 1809 将产业组织理论和公司财务理论融合起来，使产业竞争和企业资本结构紧密联系、相 互影响。朱武祥(2002)认为产品市场竞争与资本结构互动关系的研究有助于解释不同 的竞争结构和竞争战略的行业资本结构的差异，称之为战略公司财务。20世纪80年代 以来，越来越多的财务经济学家和产业经济学家开始关注产品市场竞争与资本结构的 互动关系。HarriS和Rayiv(1991)首先对早期的战略公司财务理论做了一定总结，他 们认为当时的研究刚刚起步，还没有清晰刻划出产品市场和金融市场的互动关系，并 认为“将资本结构与产品和投入联系起来的模型是最有前途的，该领