江西铜业13.74亿元套保损失“焉知非福”.doc

江西铜业13.74亿元套保损失“焉知非福” / 【2006.09.11 08:21】来源:证券市场周刊 作者：朱凯栋 汤怡 江西铜业净利润同比增长109.4%，云南铜业净利润增长226.5%；江铜出现了13.74亿元的套保损失，而云铜则没有这项损失。谁对谁错？　 在江西铜业（600362，下称江铜）和云南铜业（000838，下称云铜）2006年的中期报告当中，二者虽然均实现了收入、利润的大幅增长，但增长幅度却有不小的差距：江铜主营业务收入104.04亿元，净利润20.56亿元，同比分别增长50.6%和109.4%；云铜主营业务收入116.65亿元，净利润4.88亿元，同比分别增长124.1%和226.5%。 单从数据来看，云铜更好地分享了铜价大幅上涨的收益。再读报表不难发现，江铜出现了13.74亿元的套保损失，而云铜则没有这项损失。假设江铜没有这一损失，其净利润增长将达到249.3%，与云铜相差不大。看来是云铜为股东赚取了更大利润，但事实果真如此吗？ 谁更高明 2006年上半年，全球铜需求增长迅速，供求紧张的局面未得到有效改善，需求缺口达6.2万吨。截至到6月底，全球三大金属交易所公布的铜库存约为16万吨，仍处于历史低位。铜价的急剧变化和日益紧张的矿石供应使国内三家铜上市公司都面临着巨大风险，尤其是国内铜生产企业的主要利润来源多为来料加工，对价格的变化就更加敏感。招商证券的研究报告显示，江铜的资源自给率为34.88%，云铜的资源自给率只有6.76%，相比之下，几乎完全依赖于铜价上涨才能赢利的云铜其实更应该进行套期保值，来提前锁定庞大的原料供应价格，但事实却是江铜在积极参与期货市场，而云铜却似乎对可能面临的风险视而不见。 不过，与云铜相比，江铜13.74亿元的期货亏损赫然在目，市场对此发出的质疑也情有可原，一个对股东负责的上市公司付出如此巨额的损失是否必要，有没有两全其美的方法，既规避了价格风险，又能最大限度享受铜价上涨带来的好处呢？ 市场走势是任何企业、任何人都无法百分之百准确地把握的。这样说并不是替企业推卸责任。事实上，即使企业有90%的把握认为未来现货价格可能上涨，稳健的做法仍然会选择卖出保值，只不过会减少套保量而已。就好像我们知道自己房子不会着火的可能性有99%，但还是会买保险，因为那1%的风险是我们无法承受的。五矿集团资深期铜专家张荣辉说。 江铜在其报表中称：本公司50％以上的原料需要外购，由于铜价波动对该等外购原料价值的影响远远超过其加工费等收入，因此本公司沿袭一贯的稳健政策，对本公司外购铜原料和部分自产铜采取了必要的套期保值，以锁定加工费收入以及目标利润。 对于铜业公司来说，价格的风险绝对是无法承受之重，尤其是中国的铜业公司多以来料加工为主营利润来源。从今年LME铜价的上下波动价差来说，就超过了每吨4300美元，以江铜上半年产铜22.9万吨计，这就是9.8亿美元的差别！因此，如果铜价一旦掉头下跌，在没有进行套期保值的情况下，任何产铜过万吨的企业就会在现货上出现以十亿计的损失。 因此，套期保值实际上体现了一种高度重视价格风险、对股东负责任的态度。在上半年现货升水高企、铜价在期现货两个市场一路上涨的情况下，江铜对部分套期保值头寸进行平仓，由此而释放的阴极铜择机出售，以获取现货价格的升水。因此，尽管对冲使公司产生了13.74亿元的损失，但由于现货阴极铜累计平均销售价格也持续上涨，江铜却超额实现了年初的盈利目标。有期货常识的人都知道，考核保值成败与否需要结合期货与现货的总体效应来看，单就期货亏损就指责保值失败是不合理的。 事实上，江铜从国际市场订购原料，到装船运抵港口，直至加工成铜，就需要三个月时间，如果不保值，恐怕有时候货还在途中就已经成为亏本的买卖了。 此外，国际期货市场作为一个各国、各种类型机构博弈的场所，国内投资者在其中确实处于劣势，但不参与境外套期保值，情况又会如何？ 首先，在江铜套期保值的损失中，境外损失只占了其中一小部分；其次，就上半年的期铜市场表现而言，期铜品种在境外期市实施卖出保值的成本和有可能出现的亏损，要远远小于在境内期货市场套保。 长期负责铜生产企业套期保值业务的期货专家韩宜说，因此，出于成本的考虑，江铜在LME做了部分保值。所谓被国际基金狙击、逼空的说法不能成立。 有远见的企业，一旦套保计划确定就绝对不更改，在喜欢时机选择、惯做差价的外行看来会觉得可惜，但内行知道这是企业的稳健务实做法，以锁定成本与确保部分收益为目的。市场当然是随时变化的，作为投机者可以随时改变自己的想法，但是企业的套保行为则必须贯彻始终。 转过头来再看云铜，其报表中显示与期货有关之处，一是会员资格投资（上海期货交易所席位）60万元，另一个是期货保证金（期初42元，期末42元）。 云铜自有铜