美国控制场外市场做市商风险的原理_机制与规则研究_陈汉平.pdf

全球视野 理论月刊2013 年第02 期 美国控制场外市场做市商风险的原理、机制与规则研究 陈汉平 （江汉大学商学院，湖北武汉430056） 摘要：美国场外市场的做 市商制度 已经成为全球 实行做 市商制度 的典范。 为防范和化解做 市商经营的 自身 风险和市场风险 ，美国监 管 当局运 用“经济人 ”假说和“政府 弥补市场失灵”原理 ，成功运行 了一套行之有效的做 市商制度和机制 。 美国做 市商制度是 美国场外市场成功的关键 。 认真研究这套机制 、制度的奥秘 ，正确理解其精 髓 ，对于正在进行制度建设试点的我 国新三板市场 ，具有重要指导意义。 关键词：场外交 易市场 ； 风险防范 ； 做 市商 ； 机制 ； 原理 中图分类号： 文献标识码： 文章编号： （ ） D922.28(712) A 1004-0544 2013 02-0185-04 资料 来源 ：根据公开资料整理 。 一、 采用做市商制度前后， 场外市场所面对的风 1． 报价风险， 指做市商在做市经营的双向报价中，因 险 为报价不当带来的风险。 做市商报价的原则是使买卖指令 （一）没有做 市商介入 的场外市场风险 能大体保持平衡、并保证一定的价差。做市商在报价时要考 首先，市场面对信息不透明风险。 由于挂牌企业大多 虑自己的经营成本， 他们双向报价的价差必须抵消与市场 是中小规模，处在创业的初创期，企业自身的经营、管理和 其他竞争交易者交易时产生的费用， 做市商的报价也要受 财务机制上都是不太成熟。 出于保护自身科技创新成果的 到有关部门报价规则的约束， 这需要他们有及时处理信息 ［ ］ 原因，这些企业不愿意公开自身的重要信息。企业将他们主 并调整报价的能力。 1 不合适的报价或者说调整不及时的 要的时间、精力和财力投向了科技创新这一生存发展的领 报价会给做市商带来风险。 域，没有时间和成本来实施信息公开和透明化。 2． 存货风险， 指买卖盘不平衡使做市商被动持有股 其次，场外市场面对买卖指令不均衡风险。 没有做市 票，而承受的存货价格波动带来的风险。做市商在履行报价 商的证券市场，必然是竞价驱动，这会产生股票价格暴涨暴 义务时，希望买卖双方成交的数量刚好相等，手中没有库存 跌的巨大风险。 证券，不承担证券价格不确定引起的头寸价值变动风险。但 第三，流动性不足风险。 流动性是指迅速执行交易且 因为利率、经济形势、政府政策以及投资者心理等是不可测 不造成大幅价格变化的能力。 流动性包括交易价格的合理 的影响因素，这种理想化的情况并不时刻存在。存货少会影 性和成交及时性两个方面。没有做市商的股票，如果在证券 响调节价格等做市的能力；但是存货多，使做市商承担的价 市场上遇到几天无人问津，股票价格会大幅下跌；相反，如 格波动风险也就大。 果某一时间受到追捧，股票价格会大幅飙升，造成市场流动 3． 信息风险， 做市商可能与投资者中的知情者交易。 性严重不足。 在这种情况下， 做市商对最新信息的了解和搜集信息的能 （二）采用做 市商制度后 ，场外市场的新风险 力远不及这些知情者， 这会导致