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中小型家族企业资本结构治理效率影响的实证分析 林伟金兴权余莉莉1 (浙江大学城市学院浙江杭州310015) 摘要：家族企业是最普遍的一种企业组织形式，也是我国民营经济的主体。资 本结构不仅影响着企业的资本成本，也影响着着企业的治理效率。本文从资本结 构角度来研究中小家族企业的治理效率，选取了在深交所上市的中小板家族企业 作为研究对象，分行业研究了资产负债率与股权结构对企业治理效率的影响。得 出了在当前的资本结构下，我国中小型家族企业的治理效率与资产负债率负相关 而与股权集中度、高管持股正相关的结论。 关键字：资本结构中小家族企业治理效率 、 一己I吉√I口 家族企业是当今世界普遍存在的一种企业组织形式。根据有关网络统计资料 显示，在我国大陆的的非公有制经济中，家族企业占了约90％，即便是从全球范 围来看，家族企业也是一种重要的企业形式，根据据王宣喻、王陈佳(2006)估 ’：一 计，全球65％．80％的私营企业属于家族企业。现实的广泛存在性，改变了传统 的将家族企业视为落后、无效率的企业组织形式的观点，也将越来越多学者的目 光引向了家族企业。而其中研究的一个重要方面就是家族企业的治理问题，家族 企业治理是公司治理理论在家族企业上的应用。公司治理问题是伴随着现代公司 制度的建立而产生的。现代公司制度的一个典型特点是经营权与所有权的分离， 这种两权分离的组织的一个比较明显的问题是存在代理成本，而公司治理就是要 设计一套相适应的制度安排，最大化地降低代理成本，提高企业的经营效率。这 种相适应的制度安排就是所谓的公司治理结构。公司治理理论虽然由来已久，但 其在在家族企业领域中的应用研究，却是近年来才开始引起有关学者的关注，之 1作者简介：林伟(1966一)，女，汉族，浙江大学城市学院副教授，研究方向公司理财；浙江杭州拱墅 638 前的公司治理研究主要集中于股权高度分散的公众企业。家族企业由于独特的价 值导向和融资偏好，形成了不同于公众公司的治理方式，成为了企业治理理论研 权分散的公众公司和股权集中的家族企业的治理特点之后，强调了研究家族企业 治理结构的重要性。 家族企业治理结构比较复杂，学界还没有一个统一的标准，但是绝大多数的 学者都认为，资本结构是其中的一项重要内容。资本结构是指企业资金筹集的来 源与构成，它不仅影响着企业的融资成本和企业价值，也影响着企业内部的权利 配置以及组织结构，由资本结构所形成的股权治理与债券治理是企业治理结构的 如说是控制和治理结构)。本文正是从资本结构角度来研究家族企业的治理效率。 2004年深交所中小板的创设，使得众多家族企业得以能够上市融资。经过几年的 发展，中小板已经由原先的几十家企业发展到一个拥有273家上市企业的板块， 很多家族企业通过该板块实现了自我发展。并且据测算，在该板块中有超过80％ 的企业属于家族企业，因而中小板为研究家族企业提供了一个有效而大量的样 本。因而本文选取在深交所中小板块上市的家族企业作为研究对象，在回顾有关 文献的基础上，实证分析资本结构对中小型家族企业治理效率的影响。 二、家族企业资本结构治理效率的相关文献综述 公司治理是公司的利益相关者对公司内部人及管理者实施控制并且使其利 益得到保护的机制，其主要目的是为了减少由于委托代理关系而产生的代理成 本。一种公司治理结构的形成是许多因素共同作用的结果，如历史文化因素、法 律法规因素、企业融资因素等，但是，公司治理结构作为投资者保护投资利益的 机制，首先要取决于企业的资本结构状况。一种资本结构，其本身就是一种产权 结构的安排，对治理结构有着直接的决定作用(黄辉、潘龙萍，2008)。依据国 外有关学者的研究，资本结构主要通过三种作用方式来影响企业的治理效率：一 是激励作用，即资本结构会影响经营者的努力水平和行为选择；二是信息传递作 用，即经营者可以通过资本结构向市场传递公司的内部信息，进而影响投资者的 投资决策，三是控制权的影响，即资本结构不仅影响着剩余索取权的分配而且规 定着公司控制权的分配(张兆国、闫炳乾、何威风，2006)。而资本结构对企业 治理效率的这三种作用又通过股权治理与债权治理体现出来。