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VaR在金融风险测量中的应用及模拟研究 1叶志平 2季明川 3袁方曜 1作者。山东大学经济学院区域经济学 研究生 2通信作者。山东省农业可持续发展研究所 研究员 3通信作者。山东省农业可持续发展研究所 研究员 [[[摘要]]从资本市场的运作、投资组合的构造、交易策略的选择，到理论假设的检验、分析工] 具的优化、监管制度的设计等等，与金融有关的各种分析方法几乎已渗入了现代经济学的各 个领域。在众多的分析方法中，风险管理和金融预测中的统计方法应用有着极其重要的现实 意义。用什么来度量金融风险的大小？应该如何去合理的度量？有没有新的度量方法？本文 将以风险价值VaR（Value at Risk）为研究对象，并使用极植法对VaR 进行模拟计算。 [ ] [[关键词]]金融风险 VaR 极值分布 EVT GPD [[[正文]]] 一、金融风险的含义及分类 金融风险是指经济行为主体因涉及金融活动而可能造成资产损失的经济现象。它是金融 活动的必然伴生物，其实质根源于金融活动必有的时空差，具有普遍性的特征。因为金融风 险是一种客观存在，使得金融风险的统计有了可能性；又因为金融风险具有向金融危机转化 的破坏性，使得金融风险的统计分析有了必要性；通过金融风险的统计分析为防范与化解金 融风险提供科学的依据。 金融风险依据其发生的原因可以分为信用风险、利率风险、汇率风险、投资风险、流动 性风险、通货膨胀风险及其他风险[1 P7]。下面对其进行简单阐述： 信用风险是由于债务人因各种原因不能偿还本金和利息而使债权人承受的风险。在金融 活动中，债务人不履行合约，不按期偿还债务，会使金融机构遭受资金损失。信用风险是金 [1 P7] 融机构面临的最普遍，也是最主要的风险 。 利率风险是指市场利率变化给经济行为主体带来的风险，商业银行因其业务的特殊性所 承受的利率风险仅次于信用风险。利率风险的大小，首先取决于利率敏感性缺口的大小，利 率敏感性缺口越大，风险越大;利率敏感性缺口越小，风险则越小[2 P203]，利率敏感性缺口 即为利率敏感性资产与利率敏感性负债之差。浮动利率的资产与负债属于利率敏感性的资产 与负债。进一步的分析使我们发现，利率风险的大小与利率敏感性缺口占总资产的比率成正 比。这一比率越大，利率风险越大，这一比率越小，风险则越小。其次，利率水平的变动幅 度也影响风险的大小，利率水平的变动幅度越大，风险越大，反之，则越小。 汇率风险是指因汇率变动给经济行为主体带来的风险，汇率风险是经营外币业务的银行 经常承受的风险之一。汇率风险的大小与外汇敞口头寸直接相关。而一个商业银行所承受的 汇率风险大小则由汇率变动的幅度及外汇敞口头寸占总资产的比率两个因素决定。 投资风险是经济行业主体因为投资于某种股票因市场行情变动而承受的风险。投资风险 的大小，与所投资的那种股票的β值直接相关[3 P102]。 流动性风险是指经济行为主体在清偿债务时，由于资产负债结构不合理可能承受损失的 风险。对于商业银行而言，流动性风险指的就是在满足提现需要时自身可能遭受的损失[4 P18] 。 通货膨胀风险是因发生通货膨胀而使经济行为主体所承受的风险[5 P224]，当发生通货膨 胀时，货币的购买力下降，名义货币数量即使保持不变，而实际价值却减少了，通货膨胀风 险的大小与物价指数关系密切。 二、金融风险测量的相关方法 1999 年，Artzner，et al 公开发表了他们的研究“一致性风险度量”，推动了风险度量问 [6] 题的研究 。从风险度量的发展过程，有很多种风险度量被提出，各自都在阐述自己方法的 优点，可以说风险度量论坛众说纷纭。从经典的Markowitz 的方差，到现今流行的风险度量 VaR，金融风险管理的方法随着金融市场的不断发展而日新月异。 本文着重研究现今流行的金融风险度量VaR 统计方法： 风险价值VaR(Value at Risk)是现在流行的一种金融风险度量，作为一个概念最早起源与 20 世纪60 年代初对金融资产风险测量的研究。1994 年，J.