中国国际金融公司报告：DCF模型运用.pdfVIP

简 评 零售业 广州友谊 (000987/13 元)：推荐 DCF 模型定价讨论 中金公司研究部 分析员：郭海燕 2006 年 10 月30 日 要点及投资建议： DCF 模型适合于经营所得现金流丰厚、业务扩张稳健、内生增长显著的公司。我们曾用 DCF 模型计算过宝姿 （589.HK ）等品牌服装类公司。在一级城市市场获得显著领先地位、着重于高档时尚品牌销售的广州友谊也具 备上述特点。 与之相对应，一些扩张较为激进或老门店盈利状况不佳的公司，其自由现金流往往较低或在较长的一段时期内 出现负数的情况。 在这里，我们采用保守的假设，测算了广州友谊的自由现金流，并采用 DCF 方法计算得到：17.68 元的每股合 理价值，较目前价位（13 元）和我们的目标价位（16.8 元，2007 年25x 目标市盈率）分别高出36%和5.3%。 与业绩增长能力一样，赚取和留存现金的能力也是我们应当注重的企业基本面条件，广州友谊在这两方面均具 备一定的优势。 我们重申对广州友谊“推荐”的投资评级！ 计算与分析： 表1. DCF 定价模型 DCF 定价模型 (百万元) 2002 2003 2004 2005 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 终值 EBIT 50 55 83 127 173 226 287 316 348 382 421 463 509 YoY 0 11% 51% 52% 37% 30% 27% 10% 10% 10% 10% 10% 10% +下属公司盈利贡献/-亏损 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 所得税 财务费用 财务收入 - ,- ,+ -9 -19 -31 -35 -50 -66 -88 -96 -106 -117 -128 -141 -155 +折旧和摊销 20 20 23 27 28 31 34 37 40 43 46 49 52 -营运资金的增加,+减少 39 84 64 90 65 59 42 34 30 25 25 25 25 -资本支出 -57 -34 -33 -12 -2 -35 -35 -35 -35 -35 -35 -35 -35 公司自由现金流(FCFF) 43 107 106 197 214 214 240 255 276 299 328 360 395 YoY 0 151% -1% 85% 9% 0% 12% 6% 8% 8% 10% 10% 10% 折现率 r = 10% 各年份现金流折现额 195 199 192 189 185 185 185 185 1845 累计折现后的FCFF 3,360 -2006年底带息负债 0 +2006年底银行存款 872 (2006三季度末:842) 净资产的折现价值 4,232 每股净资产的折现价值 17.68 对应2007年预测EPS的市盈率 26 目前股价 13.00 DCF 比目前股价高出 36% 资料来源：中金公司研究部，公司历史报告. 本报告中的信息均来源于已公开的