IPO发售机制的国际融合和中国考察.pdfVIP

市场了望 各国IPO制度向美式簿记方式的融合基本上已经成为一个世界性的趋势，同时拍卖方 法也有进一步发展的空间。一国的证券市场要实现向全球的扩展，必须适应和接受美 式簿记方法。 IPO发售机制的国际融合和中国考察 厦门大学经济学院 陈 蓉 与二级市场相比，IPO(Initial相当数量的定价信息，并且有权利在 除了上述特点，公开发售机制一 Public Offering，首次发行新股)市场的 IPO发售过程中进行分配，在性质上这 般还具备以下特征：(1)从承销商确定 分割状态直到最近还依然存在，即使 个IPO过程就是相对不受约束的 价格、投资者申购到IPO真正上市交 在发达国家也是如此。这种割裂实际 (Unbinding)(表1可帮助我们理解这一分 易之间，往往有几周的时间差。(2)投 上导致了发行人无法将股权多样化的 类)。 资者申购需要事先缴款，申购未成功 利益内在化，从而阻碍了全球证券市 一、固定价格机制 后返还，该笔资金的利息由发行人获 场的进一步发展。从20世纪90年代开 固定价格发售机制的要点在于： 得。(3)存在一定的“歧视”：尽管实 始，这种状态开始发生改变，其中最 承销商事先根据一定的标准确定发行 行公开发售机制的国家都贯彻“公平 重要和引人注目的方面就是IPO发售 价格，之后再由投资者进行申购。这 原则”：同样规模的申购应当拥有获 机制(即IPO定价和分配出售给投资者 意味着承销商和发行人在定价时并未 得同样股份的权利，但是它们却往往 的整个机制过程)的变化和融合。实证 充分获取相关的定价信息和市场需求 通过对申购上限的限制实行对大规模 和理论研究表明，IPO发售机制是一 信息。根据定价之后IPO的分配情况， 申购的歧视，从而向小的投资者倾 级市场效率的主要决定因素之一，同 固定价格方法可以进一步分为允许配 斜。 时也是各国IPO市场分割的主要原 售和公开发售(Public Offer)两种。美国 二、拍卖方法 因。目前，我国证券市场正面临着进 的尽力推销(Best Efforts)方法是前者的 拍卖方法的最主要特征就是其较 一步发展和全球化的挑战，理解IPO 典型例子，在股份发售时，承销商拥 高的市场化程度。在拍卖机制中，价 发售机制的国际趋势和全球融合状 有分配(至少是部分的)股份的权利。固 格的确定是在收集信息之后进行的， 况，无疑是十分有意义的。 定价格公开发售方法则更为熟悉和多 同时股份的分配也根据事先规定的规 世界主要IPO 见，欧洲、亚洲的许多国家、新兴市 则在现有的投标基础上进行，因此承 场国家都曾经或正在使用这种方法。 销商和发行人的影响力在三种发售机 发售方法的基本介绍 它也是我国发行新股使用的主要机 制中是最小的。在IPO发售中，具体的 迄今为止，全球范围内使用最广 制。 拍卖方法包括统一价格拍卖和差别价 泛的三种基本的IPO发售机制是：(1) 固定价格机制(Fixed Price)；(2)拍卖机 制(Auction)；(3)簿记方法(Book Building)。这些机制的本质区别在于 是否存在相关的制度约束：在发行价 确定之前，承销商如果已经收集到了 证券市场导报 2002年7月号 29 市场了望 格拍卖。这两种拍卖方法都要求所有 有合同约束力)，在此基础上对发行价 发售方法的普遍性降低、对拍卖方法 投资者在规定时间内申报申购价格和 格进行修正，最后确定发行价格。(2)的争议、混合发售方法的上升以及最 数量，申购结束后，主承销商对所有 承销商自由分配股份的权利。在簿记 新的 ，直接