申银万国-2015下半年食品饮料行业投资策略：回调时配置,四季度收获-100622.pdf

回调时配置 四季度收获 ——2010下半年食品饮料行业投资策略 童 驯 A0230200010403 韩威俊 A0230209060473 满 臻 2010.6.24 内容提要 投资建议： （1）通胀背景下优选白酒和葡萄酒，中报成本压力释放后也可关注长线看 市销率和利润率均有提升空间的乳制品行业。（2）四季度食品饮料或有板块性反弹行 情，建议6-7月回调时择机配置洋河股份、五粮液、山西汾酒、伊利股份、青岛啤酒、 承德露露、贵州茅台、泸州老窖等品种，关注双汇发展后续的整合方案、水井坊可能 的套利机会以及古井贡酒、酒鬼酒的成长性。 宏观背景及国际比较： （1）“调结构、促消费”成为主题，消费将成为未来中国经济 增长的主要推动力。（2）加强城镇化建设与收入分配改革将提高二三线城市消费需求 ，扩大中等收入人群，从而推动中档消费。（3）未来可能出现的通货膨胀将使白酒、 葡萄酒行业收益，而啤酒和乳制品等行业则将面临成本压力。（4）从国际比较来看， 中国人均消费还处于较低水平，葡萄酒和液态奶人均消费量仅为世界平均水平的1/4和 1/6。（5）中国食品饮料上市公司总市值占比较低，仅2.9%，未来有提升空间。 各子行业看法：（1）白酒：09年开始的未来五年预计是中产阶级推动的中高端和次高 端白酒的消费升级，白酒消费的结构将从“哑铃形”逐渐调整为“纺锤形”。待消费 税是否再次加强征收明朗后，预计四季度中高端白酒和超高端白酒均有板块性机会。 （2）啤酒：今年上半年啤酒行业使用低价大麦，从而使一季度毛利率上升明显。随着 成本的回升（大麦价格、包装物价格上涨），下半年啤酒行业毛利率的同比提升幅度 将收窄。 （3）葡萄酒：进口葡萄酒的冲击将“先强后弱”，中国葡萄酒行业未来将选 择“大众化”的美国模式而非“小众化”的欧洲模式。 （4）乳制品：今年3-5月10个 主产省原奶平均价格同比上升14.4%，原奶价格持续上涨使得二、三季度成本压力较大 ，而下半年原奶价格上升趋势有望放缓。 （5）肉制品：上半年受益于成本下降（生猪 平均价格同比下降12%），四季度猪价有望企稳回升。 申万研究 2222222 主要内容 1. 宏观背景及国际比较 2. 各子行业基本面分析 3. 食品饮料重点公司推荐 申万研究 3333 1.0 过去9个月的成功推荐及感悟 过去9个月的成功推荐： • 2009/10/9重点推荐至今承德露露股价上涨134%，超额收益135%； • 2009/11/6洋河股份上市首日强烈推荐，2010/4/6开始重点推荐，超额收益明显； • 09年11月开始明确表示看好“09年11月至10年1月”食品饮料行业的市场表现，而2月之后对一 线白酒则适当谨慎，主要是因为由旺季转为淡季了。这也得到市场印证。 感悟： • 研究和投资视角：关注变化，寻找“预期差”； • 消费品的机会来自：由不好变好；不断证明的确很好。 洋河股份上市至今超额收益97%（截止10/6/17） 09/10/9重点推荐至今，承德露露超额收益135% 洋河股份 白酒 申万A指 100% 承德露露 饮料制造 申万A指 200% 80% 150% 60%