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  负债企业为项目融资时最优财务杠杆确定的理论研究 
                                 ———基于权衡模型和两时期建模 
                                     ◆ 鄢 密 西南财经大学金融学院 
    【     】                                           ,                                                 。 
     摘 要 权衡理论提出了将破产成本和代理成本同时引入分析模型 但是仅限于对非杠杆企业向杠杆企业转变过程中的资本结构的研究 而 
                          ,  0 ,1         ,                                                              , 
本文针对市场中已经杠杆化的企业 通过                两时期建模 研究其为新项目融资时财务杠杆的变化以及如何选择融资方式来影响企业财务杠杆 实 
现选择最佳的财务杠杆结构。 
    【     】 
     关键词 财务杠杆 负债企业 权衡理论 
                                                ,       + E)+  [Tc* D - PVAC (S  )- PVBC (S  )。 
    权衡理论提出了将破产成本和代理成本同时引入分析模型 从而                         Δ         Δ         1         1 〗 
           MM             ,              V  =                  [D + E + PVAC (S )+ PVBC (S )         0 
进一步放松了        定理的假定条件 认为杠杆企业价值 L             非杠杆企          可知 0     0        0         0 〗中所有项均为 时期已 
      V +               -           -           ;            ,     M = D + E + PVAC (S  )+ PVBC (S ), M    。 
业价值 U    杠杆税盾收益现值 破产成本现值 代理成本现值 负债                      知常量 因此令        0   0       0         0  可知 为常量 
                   ,                              ,      D + E = I 1              , 
可以为企业带来避税价值 各种负债成本随负债比率的增大而上升 当                        Δ   Δ     为 时期融入资金数量 而这是由项目初始投资额所决定 
                                                             ,             。  V  = M  + I  + Tc * D  - PVAC (S )- 
                   ,                                    的常量 与资本结构无关 则                       Δ 
负债比率达到一定程度时 边际破产成本和边际代理成本大于边际避                                                  1                       1 
       ,                               ,               PVBC (S  )。 
税价值时 加权平均资本成本从下降开始转向上升 企业价值开始下                                1 
  。         
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