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第8章 期权市场 (2) 一、不同标的资产的期权合约 股票期权（Stock Options）是指以单一股票作为标的资产的期权合约，一般是美式期权。 指数期权（Index Options），通常是股指期权，其中最著名的是在CBOE交易的SP100和SP500指数期权，前者为美式而后者为欧式期权 期货期权（Futures Options）又可进一步分为基于利率期货、外汇期货和股价指数期货、农产品期货、能源期货和金属期货等标的资产的期权，其标的资产为各种相应的期货合约。 利率期权（Interest Rate Options）是指以各种利率相关资产（如各种债券）作为标的资产的期权 外汇期权（或者称为货币期权）是以各种货币为标的资产的期权；互换期权是以互换协议作为标的资产的期权（尽管它常常被列入互换产品的种类）；复合期权则是期权的期权，即期权的标的资产本身也是一种期权 外汇期权案例： 案例I——某银行外汇理财产品 存款客户：李先生 货币/金额：USD3,000,000.00  起息日：2010年10月28日 到期日： 2010年11月27日 观察日： 2010年11月26日 参考价格：观察日的东京外汇市场收盘价P年利率： 2% 挂钩汇率：欧元/美元：1.35 到观察日，如果欧元兑美元的参考价格高于1.35，客户将得到300万美元的本金加利息3,000,000.00*(2%/12)=0.5万美元 否则，当参考价格等于或低于挂钩汇率时，客户仍将得到0.5万美元的利息，但同时美元本金将按照挂钩汇率折换成欧元(相当于用挂钩价格买入欧元) 思考：客户相当于与银行签订了一个关于何种外汇资产的什么期权？该期权的标价和结算是用什么货币？ 二、常规期权和奇异期权 从期权产品结构设计上来看，我们前面所介绍的欧式和美式期权都是比较标准和常规化的（Vanilla Options），在产品结构上更为复杂的期权通常叫做奇异期权（Exotic Options） 百慕大期权（Bermudan Options）——只能在事先确定的时间内提前执行的美式期权 障碍期权（Barrier Options），该期权的损益结果依赖于标的资产的价格在一段特定时间内是否达到了某个特定的水平，这个临界值就叫做“障碍”水平 案例2 —— 让中信泰富巨亏和无数富翁变负翁的KODA 亚式期权（Asian Options），其到期损益结果依赖于标的资产在一段特定时间（整个期权有效期或其中部分时段）内的平均价格。亚式期权是当今金融衍生品市场上交易最为活跃的奇异期权之一 案例 II KODA：累计期权理财产品 什么是KODA？ KODA简称“Accumulator”（累计期权），全名是“Knock?Out?Discount?Accumulator”。2009年4月8日淡出中信泰富的荣氏家族就是受累于该产品，有类似失利遭遇的还有与美林银行签订股价对赌合约的前女首富杨惠妍 2009年5月，媒体纷纷爆料北京律师赖建平因购买荷兰银行香港分行KODA理财产品巨亏2000万港币的事件 2010年11月22日，内地部分人投诉汇丰。当初购买了汇丰银行Accumulator并造成巨亏（500万美元变成5万美元） KODA的本质 例：某KODA的条款为，C股票的目前价格是10元，合约规定行使价是20%折让，也就是8元，3%合约终止价，两倍杠杆，1年有效。 条款解析： 1、行权价。银行在把这些产品推介给客户的时候，通常会指定一个行使价，客户在投资期间内，可以用这个行使价来购买比现价低的股票 2、有限的收益。也就是说，即便C股票目前股价为10元，在未来一年中，投资者有权利以8元的价格逐日来累积购买其股份。但是，一旦该股票的价格超过了10.3元，合约就终止了，投资者无法继续买“打折股票”，其收益也就被锁定 3、无限的损失。一旦C股票的股价跌破了8元，假如此前的合约中规定的购买频率为按天计算的，那么投资者则需要在股票市值已经低于8元的情况下，依然以8元的价格每天买入双倍的C股票，直至1年的合约期满 请你用期权的知识对该KODA产品进行分解 客户相当于买入一份股票的向上敲出看涨期权，卖出两份股票的看跌期权。 收益图形 “Accumulator”也因其高风险被戏称为“I?kill?you?later” 还有哪些受害者？ 问题：如果股票价格一直上涨，或者一直介于8.0-10.3元之间，银行不是要亏损吗？你觉得银行会如何对冲风险？ 回溯期权（Lookback Options）则是收益依附于标的资产在某个确定的时段（称为回溯时段）中达到的最大或最小价格的期权 现金或无价值看涨期权（Cash