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Growth Methods of a Firm Internal Expansion External Expansion (MA) A comparison of two growth strategies Why vertical integration? Greater efficiency Reduced uncertainty Monopoly power Barriers to entry Greater efficiency Problems with vertical integration Reduce its ability to respond to changing market demands Opportunity costs Why diversification? Stability Maintaining profitability Growth Why merger? Merger for growth Merger for economies of scale Merger for increased market valuation Merger to reduce uncertainty Merger due to opportunity Other motives Other motives Avoid being taken over Asset stripping Empire building Geographical expansion Timing of MA waves 1895-1903 Horizontal mergers 1920-1930 Vertical mergers 1960-1973 Conglomerate mergers 1981-1989 Hostile takeovers 1994- Global/ strategic mergers MA in relation to of the Economy Global m a in the 1990’s 西方企业并购动机的三大经典假设 假设1：企业管理是有效的，即不存在效益浪费问题； 假设2：企业内部无代理问题，即经理层代表股东的利益，站在股东的立场上为企业追求利润最大化。 假设3：企业市价与实际价值无显著差异，即价格充分反映信息，反映企业的真实情况。 （一）假定三个假设条件都满足，企业的并购动机 如果用VR表示企业的实际价值，用VM表示企业的市场价值，用C表示交易成本，则： 当VR=VM时，企业并购的动机在于追求协同效应，即： 2+2?4 企业追求协同效应的动机如果实现，则会使企业的价值由VR增加到VS。在此条件下，如果VS-VR?C，则会产生收益。 （二）假定放松条件1，企业可能出现的动机 现在如果放松条件1，即企业管理是无效的，也就是说企业存在效益浪费问题，如果用V表示企业目前的市场价值（其他符号意义不变），则： V VR 如果兼并企业出价为P，并且兼并企业认为有能力实现： VS-PC 则在这种情况下，对于兼并企业来说，就会产生效益。这种兼并方式通过改善被兼并企业的效益使其恢复到真实价值，西方称其为“资源配置型兼并”。 （三）假定放松条件2，企业可能出现的动机 现在放松条件2，即存在代理问题，也就是说企业的高级管理层与企业的所有者之间存在利益冲突，高级管理层会从自身利益的角度考虑兼并决策，如果仍然用V表示企业目前的股票市场价值（其他符号意义不变），则： VS-P= C 或者VS-P C 在这种情况下，如果企业仍然实施兼并，西方普遍认为是管理者出于个人利益，也就是所谓存在代理问题，这种兼并称其为“代理动机”或“代理兼并”。 （四）假定放松条件3，企业可能出现的动机 现在放松条件3，即存在信息不对称现象，也就是说存在内幕信息，且内幕信息没有完全对外披露，如果仍然用V表示企业目前的股票市场价值（其他符号意义不变），则： V VR 如果兼并企业出价为P，并且兼并企业认为信息充分释放后被兼并企业有能力实现： VS-P C 则在这种情况下，对于兼并企业来说，就会产生效益。这种兼并方式旨在通过释放被兼并企业以前没有充分披露的信息使其恢复到真实价值，西方称其为“疏堵型动机”或“疏堵型兼并”。 西方企业并购的政府监管政策 美国 英国