丁雁清+刘宇哲+司真源的论文【荐】.pdfVIP

基于自由现金流量的证券投资策略分析 (丁雁清 1201210063 刘宇哲 1201210078 司真源 1201210083) 摘 要：证券投资策略一直是广大投资者关注的焦点之一。本文重点关注自由现 金流量的的概念，提出自由现金流量的计算方法，通过对公司自由现金流量的分 析和计算，在获得公司自由现金流量的基础上，通过引入自由现金流量乘数和自 由现金流量负债比，结合经营现金流量、市盈率和低财务杠杆指标，构造了基于 自由现金流量的证券投资组合，对我国证券市场做出实证分析，对持有股票是否 具有超额收益率进行显著性检验。实证结果表明，基于自由现金流量的证券投资 策略显著性地高于市场的收益率，证明基于自由现金流量的投资策略具有优越 性。 关键字： 自由现金流量 经营现金流量 自由现金流量乘数 自由现金流量负债比 市盈率 WACC 一、引言 自由现金流量理论研究了在充裕的自由现金流量的情况下，公司的所有者和 管理层之间产生的代理成本问题，它提供了两种依靠外部资本市场来解决公司所 有者和管理层之间的代理成本问题的办法：负债和并购。自由现金流量理论最初 应用于公司治理、投资和企业并购中，后来研究学者将自由现金流量理论运用于 证券投资市场上，从自由现金流量理论的视角进行证券投资决策。根据自由现金 流量理论来构建投资组合，进而取得很好的投资业绩，在国外的投资实践中，已 经经过广泛地验证。我国证券市场经过二十来年的发展，已具有相当大的规模。 随着我国证券市场规模不断扩大，上市公司不断增多，上市公司经过增资扩股获 得充沛的自由现金流量，但是上市公司对自由现金流量的应用和控制却存在问 题。由于缺乏专业的投资知识和投资实践，缺乏良好的投资策略，上市公司并没 有很好地运用好公司的自由现金，在证券投资中也没有取得很好的投资业绩。此 外，一些机构投资者（包括一些大型的共同基金、社保基金和保险公司等）和个 人投资者也缺乏良好的证券投资策略，因此也难以取得令人满意的投资业绩。因 此，如何构建证券投资组合，运用有效的证券投资策略，特别是如何基于自由现 金流量理论构建投资组合，深刻理解自由现金流理论，采取相应的证券投资策略， 以期取得良好投资业绩，就显得十分重要。 二、自由现金流 2.1 自由现金流量的定义 1986 年，美国哈佛大学教授 Micheal Jensen 提出了自由现金流量（free cash flow ）的理论，不少学者都对自由现金流量进行了研究。然而，他们对于“自由 现金流量”这一术语的定义及计算公式有着不同表述，但这些定义的假设前提都 是在不影响成长前景的情况下，公司可以分配给股东的最大现金流量。 我们认为，自由现金流量的定义是：在不影响公司正常经营与发展的前提下， 可供分配给股东和债权人的最大现金流量。简单地讲，自由现金流量就是企业在 经营活动中产生的在满足了再投资需要之后剩余的现金流量。由于企业的生产经 营活动创造和产生了现金流入，现金流入是公司缴纳税收之后的现金流量，而由 于企业的经营活动，需要增加固定资产的投资和营运资本、管理资金等现金支出。 因此，自由现金流量就是在减去增加固定资产的投资和营运资本、管理资金等现 金支出，扣除缴纳的税金以后按某个贴现率进行贴现后的净值。 在现代企业的发展过程中，决定企业兴衰存亡的是现金流，最能反映企业本 质的是现金流，在众多价值评价指标中基于现金流的评价是最具权威性的。现金 流量比传统的利润指标更能说明企业的盈利质量。首先，针对利用增加投资收益 等非营业活动操纵利润的缺陷，现金流量只计算营业利润而将非经常性收益剔除 在外。其次，会计利润是按照权责发生制确定的，可以通过虚假销售、提前确认 销售、扩大赊销范围或者关联交易调节利润，而现金流量是根据收付实现制确定 的，上述调节利润的方法无法取得现金因而不能增加现金流量。可见，现金流量 指标可以弥补利润指标在反映公司真实盈利能力上的缺陷。如果一家公司的现金 总是处于入不敷出状况，无论其账面利润如何耀眼，也逃脱不了陷入财务困境的 悲惨结局。 对高收益低现金流的公司，特别要注意的是有些公司的收益可能是通过一次 性的方式取得的，而且只是通过会计科目的调整实现的，并没有收到现金，这样 的公司很可能存在未来业绩急剧下滑的风险。 2.2 自由现金流量的计算 自由现金流的计算主要包括税后净营业利润、非现金支出、营运资本、资本 支出等几个方面。自由现金流量的计算公式：公司自由现