我国上市公司股权融资问题探析.pdfVIP

科技慵报开发与经济 SCI／TECHINFORMATIONDEVELOPMENT＆ECONOMY 2005年 第 l5卷 第3期 文章j皇号：1005—6033(2o05)03—0154—02 牧稿 日期：2004—12—14 我国上市公司股权融资问题探析 贺 磊 摘 要：从统计资料来看，我国上市公司偏好股权融资。分析了上市公司股权融资偏好 的成因及后果，提 出了改进建议。 关键词：上市公司；股权融资；股权结构；资本市场 中图分类号：F276．6 文献标识码：A 根据企业融资优序理论，在资本市场完全有效的前提下考虑到融资 前我国上市公司内部治理结构不完善的情况下，大股东与上市公司之问 成本和融资风险，企业的外源融资应首选债券融资。但 目前中国大多数 的。人、财、物”三分开难以得到真正有效的落实。人员的分开得不到落 企业的融资方式选择，却与该理论相悖。 ‘中国证券报)的相关数据统计 实，就会使大股东控制上市公司的董事会，任命上市公司的总经理 ，使上 显示：1997年我国上市公司累计筹资额958．86亿，其中的股权筹资额就 市公司的经营决策以大股东的利益为 目标，置广大中小股东的利益于不 占72．5％，1998年、l999年分别为 72．6％和 72．3％，而这 3年债权融 顾。财务的分开得不到落实。就会使大股东很容易控制上市公司资金的 资的比例则分别为l7．8％，24．9％，25．1％。有关研究人员的研究结果 使用权 ，上市公司的钱就变成了大股东的钱，上市公司就变成了大股东 显示：约3／4的上市企业偏好股权融资。 的。提款机”。这就使大股东有强烈的动机和现实的条件通过资金方面的 关联交易来获取好处。大股东要想从上市公司。圈钱”，一个必要的前提 l 上市公司股权融资偏好的原因 是上市公司要有钱 ，上市公司的钱从哪里来呢?这就涉及到上市公司融 资的问题。如果采取债务融资的方法，一方面借款的金额可能会受到较 (1)股权融资的资金成本低。股权融资成本包括股利和发行费用，由 大的限制，另—方面借款是有一定期限的，若到期不能归还，可能使上市 于我国股利政策上的缺陷。支付股利没有硬约束，上市公司可以低比例 公司陷人财务困境甚至破产，这对大股东也是不利的。对大股东而言，上 分配股利，也可不分配。如有关研究得出我国股权融资的成本为2．42％ 市公司采用股权融资的方法为最优办法。 乘以募集资金。而我国三年期和五年期企业债券利率平均为4％一5％。 (5)公司治理与市场效率的不完善。企业股权融资结构是企业各利 有关研究人员同时综合上市公司配股 费用、净利润分享成本及大股东 益关系人相互博弈的结果，尤其是公司经理与股东的博弈。资本的扩张， 放弃配股利益等因素 ，得出 1995--2001年 ，上市公司大股东的配股的 势必造成股权的稀释与股票价格的下降，这有损股东的利益 ，而负债会 平均成本仅为2．9O％。虽然从 1996年以来利率已经大幅度下降，但 增加企业破产的概率。直接威胁着经理人员的利益，因为经理人个人效 目前债权融资的成本依然保持在5％左右。从而使得企业股权