第四章：权证投资实战策略分析篇.docVIP

第四章：权证投资实战策略分析篇 图4.4香港恒生指数走势及恒指30天历史波幅和恒指权证平均引伸波幅 10、具备爆炸力的权证特征 投资权证，当然是希望以小博大，小的意思是本钱小，大的意思是高回报。小本钱、高回报，暗示了高诱惑、高风险，投资权证是把双刃剑，用得不好，会伤及自身。所谓爆炸力，是指如果自己准确判断正股的方向时，权证能产生对自己最有利的价格变化，出现快速飙升。 在前一章介绍的对冲比率公式，两边除以权证价格，简化后可变为： 权证变动（％）=正股变动（％）×有效杠杆 公式反映权证上涨的动能来自于两方面，一方面是来自于正股阶段性的上升速度，所以，首要的是等待正股短期释放上升动能，最理想是选择进入主升段的股票，对认购权证的带动作用就大；而另一方面，有效杠杆越大，就越具有爆炸力。 前文已经介绍，权证通常有两个基本特征：一是价外权证通常比价内权证爆炸力大；二是年期短的权证通常比年期长的权证爆炸力大。在第三章第3节有关权证价值的公式中，“权证价值=内在价值+时间值”，其实，第一个特征（价外权证）实际上就是内在价值达到最少（等于零）；第二个特征（年期短），实际上就是让溢价中包含的时间价值尽可能低，因为随着年期不断变短，即使股价和引伸波幅保持不变，时间价值损耗也会使权证价格越来越低。此外，还需要有一个可遇不可求的条件，就是市场（股价）的波幅收敛到较低的水平，权证的引伸波幅也相应调整到低位，则当市场形成新的方向，波幅扩大，也会对爆炸力产生加倍作用。粗略而言，权证价格下降，就有机会提高有效杠杆。由此可见，如果以同一投资金额计算回报的百分比，投资价外权证较价平和价内为优，年期短的较年期长的为优。在评估权证爆炸力时，有效杠杆比率是最具决定性的因素。这正是为什么极少有人长期持有权证，但高风险的末日权证（即将到期的权证）却总有一批投机捧场客的原因，因为末日权证如果能在短时间内由价外变成价内，权证价格涨幅相当惊人。 不过世上难得有十全十美的事，太过价外的权证，又或者即将到期的权证，权证的上升动能往往容易被时间值损耗所抵消，以攻守角度而言，还存在着不易脱手，或者权证走势未能跟上以有效杠杆比率计算的理论价而变动的风险，因此即使条件吸引，投资者仍需三思。 从有效杠杆的角度看，具有较高有效杠杆的权证，即使在正股价格不变时，权证的价格对引伸波幅的变化也非常敏感，权证价格损耗得也极快，所以选择高有效杠杆权证时，应留意即时的市场数据，尽量选择在较低引伸波幅的时机入市。无论价外或者快到期的权证其爆炸力都相对较强，不过，如果市场一旦发觉该权证的行权机会下降，又或者正股价向不利的方向发展时，权证价也会快速下跌，所以投资者一定要认清正股走势是否配合投资权证的行权价及剩余年期。如果不是对股价变动的方向和速度有相当的信心，通常建议投资者不宜贸然买入短期价外的权证。 11、末日权证投资策略 提到末日权证，相信是权证投机玩家的至爱，无论是在哪一个权证市场，比如内地、香港、台湾……总有一群捧场客，究其原因，是因为这些末日权证的绝对价格较低，并有可能在短期内创造几倍乃至数十倍的惊人回报，盈亏立竿见影，使投资者获得巨大的成就感。 不过在这些参与者当中，有人是以专业玩家的角色出现，必定是精心挑选，耐心等待，直到市场各方面的入市条件成熟，末日权证的各项数据指标达到最佳状态，正股价格拐点出现，然后才果断入场；但也有些人仅仅因为权证价格极低，杠杆度非常吸引人，就无视正股走势及行权价格是否配合，以“赌大小”的心情参与，结果可想而知。据统计资料显示，2007年有大量金钱在招行CMP1（580997）和钾肥JTP1（038008）等末日炒作中被蒸发，其中有单一账户在钾肥JTP1中亏损过千万，显见末日权证是新手勿近，非艺高者不宜沾手的。 截至执笔之时，国内的权证在接近到期时要么是深度价内的认购权证，要么是深度价外的认沽权证，很难举出一个恰当的例子。因此笔者打算举两个香港权证的例子来说明“中规中矩”的末日权证的特征及炒作技巧。 2007年8月上旬，受美国次级按揭债危机的影响，港股出现一轮急挫行情，随后又在“港股直通车”消息的刺激下出现暴涨，短期的大涨大跌给8月末9月份到期的末日权证提供了很好的表现机会。 例一：中化法兴七零九A认购权证炒作案例（见表4.2） 表4.2中化法兴七零九A（7917.HK） 认购权证条款 行权价：7.48元 换股比率： 1∶1正股简称：中国石化 正股代码：386.HK存续期：2007年2月8日至2007年9月3日图4.5中国石化及中化法兴七零九A如图4.5所示，在进入2007年6月份之后，该权证的剩余时间不足3个月，开始进入末日权证状态，而溢价率（右轴）也由