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上海证券报/2014 年/5 月/8 日/第 A02 版 评论 沪港通资金封闭模式是人民币国际化一着妙棋 上海商学院财经学院 陈琪 沪港通大胆的“封闭式循环”投资体系的创新，一方面可以避免短期国际资本流动对我国经 济平稳发展的干扰，另一方面还可利用资本项目开放促进人民币国际化进程，在封闭循环体系中 大胆地走出资本项目开放的第一步，为人民币国际化打造坚实的基础。 上交所于上月底发布了《沪港股票市场交易互联互通机制试点实施细则（征求意见稿）》。同 时，港交所也宣布了沪港通细则，资金往来采用“封闭式循环圈”，即港股通的投资者或机构用 人民币购买港币报价的港股，卖出股票后也只能换回人民币现金，不能进行任何其他投资。与此 相对应，沪股通的香港投资者直接用人民币购买以人民币报价的 A 股，也不能投资除 A 股标的 范围以外的任何资产。 沪港通使得人民币国际化轮廓日益清晰 人民币国际化，曾是我国“走出去”的远景规划的重要步骤之一。从十八届三中全会重申“未 来几年将逐步开放资本项目，人民币也终将成为可自由兑换的国际货币”以后，离岸人民币的发 展和人民币国际化的进程正以稳健却快速的步伐前行，人民币成为国际通用货币的想象渐渐变得 具体化起来。根据美元、欧元等全球货币的发展历程，人民币国际化的蓝图基本是分三步走：第 一步，跨境贸易结算，实现结算便利；第二步，币值坚挺，更多国家和居民愿意持有人民币，能 使人民币沉淀到离岸市场；第三步，人民币离岸市场的离岸资金能保值增值，或回流到发行国分 享到该国经济增长的利益。此次沪港两地股票市场的互联互通机制，开启了人民币国际化战略的 第三步，若能顺利推进，将打通人民币走出去的渠道、资金在离岸市场沉淀、资金回流增值的大 循环。 沪港通促进资本账户进一步开放 中国香港多年来就是最大人民币离岸市场，目前香港的人民币存款总量已接近 1 万亿，是新 加坡人民币离岸市场的 3 倍，伦敦的 7 倍。此次，沪港通项目的重大突破在于“打通了人民币离 岸市场中沉淀在香港境外的人民币资金回流，也打通了境内资金投资境外市场的投资渠道”，实 现了境内外资本市场的双向开放，其资本项下进一步开放为人民币国际化推进更重要的一步。 我们知道，在国际货币基金组织（IMF ）规定的40 个子项中，我国完全开放的有三分之一， 部分开放的有三分之一，另还有三分之一存在严格管制。从资本类型来看，目前我国对外商直接 投资与对外直接投资之门已经基本放开；贸易信贷只要通过真实性审核，也基本放开；唯一管得 比较严格的，就是证券投资与短期外债了。此次，沪港两地股票市场的互联互通机制创新，一方 面实现了资本账户进一步开放，另外一方面又通过资本账户开放朝着完成人民币国际化三步骤又 跨出了一大步，巩固人民币资金规模在香港境外市场的沉淀。 沪港通打造了离岸人民币市场良好的投资环境 根据国际清算银行(BIS)去年 4 月的统计报告《Triennial Central Bank Survey of foreign exchange and derivatives market activity in2013》，在人民币国际化进程中，以及香港、伦敦离岸人 民币市场交易的推动下，人民币交易在国际外汇市场的交易量较三年前已增长逾两倍，位列交易 最活跃货币的第 9 名。人民币交易在全球市场所占比重在过去三年中增长一倍，达到 2.2% 。尽管 如此，离岸人民币市场的证券投资品种和人民币投资环境还没有形成。 以香港的证券投资品种为例，港交所总裁李小加两个多月前表示，目前香港虽然有过百个人 民币挂牌产品，但人民币证券只有两个，香港仍没有合适的人民币生态环境，只要这个生态环境 第 1 页 共 2 页 出现，将有助拓展新产品。无疑，要有适合人民币的金融生态环境，先要有大量的人民币出境， 然后打通容许大量人民币进出的通道，同时要引入大量产品让投资者投资。可见，沪港两地股票 市场的互联互通机制就是为创造性地打造离岸人民币市场的良好环境孕育而生的。 港交所主席周松岗表示：“该项目不仅是中国资本市场开发的重大突破，也是将香港发展成 国际金融中心的重要里程碑。香港会成为连接中国内地经济与世界其他地区的桥梁。” 沪港通构建跨境人民币“封闭式循环圈”投资机制