基于KMV模型的市政债券信用风险管理问题研究.pdf

年 月 ， 2011 9 中 国 管 理 信 息 化 Sep. 2011 第 卷第 期 China Management Informationization ， 14 17 Vol．14 No．17 基于KMV 模型的市政债券信用风险管理问题研究 刘 澄，王大鹏 （北京科技大学 经济管理学院，北京 100083） 发行市政债券将成为地方政府基础设施建设融资的主要金融工具和渠道， 但市政债券发行中的一大难题是市政债 ［摘 要］ 券的发行规模与信用风险控制。 本文借助于 模型思想 建立了市政债券信用风险模型，进一步探讨了模型的概率分布 KMV , 形态以提高模型的预测精度。在确定了预测标准后，针对2009 年以来已发行地方政府债券的省市计算了各地安全发债规模， 并简要分析了地方政府债券上市“遇冷”的原因。 市政债券； 模型；信用风险；安全发债规模 ［关键词］ KMV doi: 10. 3969/j. issn. 1673 - 0194. 2011. 17. 039 （ ） ［中图分类号］F830.9 ［文献标识码］A ［文章编号］1673-0194 2011 17-0067-03 一、研究背景 低迷。随后多只地方债先后面世，一级市场的认购倍数连续下降， 公共财政体制要求地方政府在提供公共服务方面扮演重要 由新疆债的2．07 倍下降到辽宁债的 1．45 倍； 二级市场接连创造 的角色。 因此，地方政府财力不足与不断增长的地方公共建设资 单日“零成交”记录。 金需求之间的矛盾越来越突出。 2008 年地方财政收支绝对缺口 虽然地方政府债券在西方被誉为“银边债券”，但美国的纽约 已超过 万亿元。 为解决这一矛盾，长期以来理论界进行了大量 市和橘县违约事件证明，市政债券同样有信用风险。 特别是在当 2 的研究， 其中建议允许地方政府因地制宜发行地方政府债券是 前金融危机之下，随着美国各州纷纷陷入财政危机，越来越多的 被普遍认可的一种方式。 而且在美、 日、英、法等发达国家，地方 分析人士认为，规模达2．7 万亿美元的市政债券市场面临着重大 ① 危机。事实证明，随着我国资本市场的长足发展，已具备较高风险 政府债券发展相当成熟。 此前我国受《预算法》 限制 ，各级地方 政府不能发行地方政府债券。 实践中，面对市政建设巨大的资金 防控意识的投资者对地方债券内在的风险和债权主体的信用度 缺口， 有地方政府通过设立隶属企业作为发债主体， 发行具有 有着很大的担忧。 “准市政债券”性质的企业债券来弥补市政建设资金不足。 但不 二、相关研究综述 幸的是， 备受各方瞩目的地方政府债券上市后结果大大出乎预 美、 日、英、法等国均具有多年的市政债券发行历史和较为成 料。 年 月 日，第一只地方政府债券新疆债（ 亿元）发 熟的流通市场，理论界也对市政债券进行了大量的研究。 其研究