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维普资讯 基于盈余管理视角的 中国上市公司资产出售实证研究 刘 星。安 灵 僵 庆大学 经济与工商管理学院，重庆 4o0044) 摘 要：本文从盈余管理的角度对我国上市佘司资产出售行为进行了考察。分析发现：我国上市公司的资 产出售具有显著的年末特征，从而获得了通过资产出售进行盈余管理的初步证据。回归结果证实了 “债务契约假 设”和 “盈余平滑假设”，表明上市公司资产出售包含着调整资产负债率，平滑盈余，以及扭亏的动机。同时， 我们也发现。上市公司通过资产出售平滑盈余的动机是不对称的，营业利润下降的上市公司资产出售规模与营业 利润下降幅度正相关。而营业利润增加的上市公司其相关性不显著。 关 键 词：资产出售；盈余管理；债务契约假设；盈余平滑假设 中圈分类号：F275．4 文献标识码：A 文章编号：1005-0892(2007)O1一O113-07 一 、 引盲 动因，也可能包含了盈余管理动因，因而上述问题并 资产出售是指企业将其拥有的子公司、经营部门 不能简单作答。从国内现有的研究来看 ，一方面对于 或其他固定资产的所有权有偿让渡给第三方，并以此 资产出售的相关研究，还局限于对资产出售财富效应 获取现金或其他有价证券的行为。资产出售既是公司 的检验，对其可能存在的盈余管理动机因素鲜有涉及； 重组过程的重要一环 ，也是企业进行业务结构调整 ， 另一方面，大量的盈余管理的研究虽然对上市公司的 提高经营集中度的有效方式，还是企业在特殊情况下 资产出售行为有所涉及，均指出了资产出售与盈余管 的一种有效的融资途径 ，不仅在企业的财务活动之中 理的潜在关联性，但是并没有对资产出售可能包含的 占据着重要地位，而且在我国上市公司中也相当普遍。 经济因素加以甄别，而且也无专门针对资产出售盈余 国外的大量实证研究均发现了资产出售的财富效 管理的相关研究。 应 ，为此，不少学者提出了基于资产出售经济动因的 本文即是从这一视角出发，在对我国上市公司的 资产出售行为中包含的经济因素加以甄别的基础上 ， 解释；但也有一些实证研究否定了财富效应，认为资 产出售包含了盈余管理因素，向市场传递了关于公司 对其中的盈余管理因素进行研究，并对盈余管理的收 财务的消极信息，从而导致市场的负面反应。国内关 益平滑假设和债务契约假设进行了检验。文章的结构 于资产出售市场反应的研究，并未为财富效应的存在 如下：第二部分是已有文献的回顾；第三部分是假设 找到强有力的证据，甚至发现资产出售会给股东财富 的提出和研究设计 ，第四部分是实证分析；第五部分 是在考虑经济动因的基础上的稳健性测试；第六部分 带来大幅度的损失，其很可能含有盈余管理动因。另 一 是本文的主要研究结论。 方面，由资产出售产生的非经常性损益虽然是公司 利润总额的一个组成部分，但是并不具有长期性和稳 二、文献回顾 定性 ，对利润的影响是暂时的，其特殊性质为公司进 学术界对资产出售的研究，发端于对资产出售财 行盈余管理提供了机会。上述分析均表明，上市公司 富效应的检验，而围绕资产出售的财富效应，学者们 利用资产出售进行盈余管理其潜在可能是存在的，尽 提出了多种基于不同资产出售动因的解释，在这些解 管我国上市公司存在大量的盈余管理行为已经是不争 释之中，可以将影响公司资产出售的因素分为两类： 的事实 ，但是 ，我国上市公司是否会通过资产出售进 经济因素和盈余管理因素。 行盈余管理，其动因何在?由于资产出售既包含经济 在影响资产出售行为的经济因素方面，Hite，Owers 收稿日期：2006—07—24 基金项目：国家自然科学基金课题赍助项目 作者简介f刘 星，重庆大学经济与工商管理学院院长，教授，博士生导师，主要研究方向为公司财务与公司治理；安 灵。重庆大学 经济与工商管理学院博士