长江证券-短期冲击之后,等待数据的增长确认-101020.pdfVIP

即时投资策略 投资策略 研究报告 市场观点及行业配置 2010-10-20 分析师： 邓二勇 8621 座机电话号码 dengey@ 执业证书编号： S0座机电话号码0252 联系人： 陈开伟 8621 座机电话号码 chenkw@ 短期冲击之后，等待数据的增长确认 报告要点 ? 加息超出预期，但经济是否强劲需数据确认 19 日晚，中国人民银行自2010 年 10 月 20 日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准 利率上调 0.25 个百分点，由现行的2.25%提高到 2.50%；一年期贷款基准利率上调 0.25 个百分点，由现行的5.31% 提高到 5.56%；其他各档次存贷款基准利率据此相应调整。在十七届五中全会结束后的第一天就出台了最新的调 控政策，这也说明了决策层对于国内外宏观经济的思考。在三季度经济数据回升的背景下，经济增长是否已经走 出低谷，尚需等待即将公布的经济数据的确认。 ? 加息对房地产泡沫影响较大 在全球经济面临新一轮增长不确定性的情况，国家间以邻为壑的货币政策所带来的国际资本流动是催生新泡沫的 环境。房地产泡沫的累积是日本走向衰落的起点，而如何调控中国的房地产泡沫则成为了中国的决策者所必须面 临的一个战略性课题。之前的地产调控政策仅是在量上做文章并没有涉及价的安排，而加息的出台则使得房地产 调控进入到量价结合的新阶段。这不仅可以在一定程度上抑制投机性购房的猖獗，也可以合理引导社会资金更多 的归复到银行系统。 ? 抗击通胀的关键一步 9 月将是通胀全年的高点，但这并不意味着之后的通胀会迅速回落。政策目标上从对通胀预期的调控也应当转向对 于实际通胀的调控。在国内外实际宽松的格局下，进一步的通胀预期所带来的螺旋效应可能会使明年的通胀压力 更大。与其在通胀到了无可收拾的地步再进行关键性调控，不如在之前进行稳定的调控推进。政策选择在此加息 则是对进一步通胀的担忧，这是关键的一步，但具体效果仍需进一步对经济数据的观察。 ? 对汇率因素的影响 人民币币值问题一直被认为是加息的一大制约因素。但我们认为，在汇率与通胀、资产泡沫之间，对于汇率的主 导权更强。9 月以来人民的加速升值与美国货币政策及对外政策相关度很高，而一旦政府间对于汇率的安排达成了 一致的认同，那么汇率的波动可能就会相对较小。 ? 市场趋势及行业配置观点 在经济增长依然负担了很大的政治任务色彩时，加息的前提则是经济增长的相对较好。于是，在短期内，由于对 货币紧缩的预期，国内外商品市场和金融市场会有较大的波动。资源品价格的下跌也会影响到 A 股资源类股票的 波动。但在实体经济向上的格局逐步构建的阶段，资本市场的大幅向下并不具备条件，短期冲击后的向上依然成 立。在配置上，从实体经济运行的角度，我们看好去库存领先的汽车、化工、家电以及具备估值优势的金融服务。 请阅读最后一页评级说明和重要声明 事件：央行宣布提高存贷款基准利率 0.25 个百分点 19 日晚，中国人民银行自2010 年 10 月 20 日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率 上调 0.25 个百分点，由现行的 2.25%提高到 2.50%；一年期贷款基准利率上调 0.25 个百分点，由现行的 5.31%提高 到 5.56%；其他各档次存贷款基准利率据此相应调整。 这次加息是 34 个月以来的首次加息，选择在十七届五中全会结束之后的第一日出台调控政策，这反映了决策层对于 当前或内外宏观经的思考。这种思考所传递的信号意义则在于当经济下行势头得到缓解时，对于通胀和泡沫的调控成 为当前政策的首要目标。对于此次加息我们认为可以从以下几个方面去理解： 1 价格调控是主要目标 增长与价格始终是宏观经济调控无法摆脱的矛盾。在每一轮的宏观调控中，增长调控与价格调控形成了两个明显的阶 段，而在当前，价格调控显然也是宏观调控的主要方向。通过观察历次宏观调控的时间点及相应的价格运行情况，房 价和 CPI 是政策主要观察的两项价格指标。在调控线上，经验值也指向了房价 7%左右和 CPI3%左右的调控线。而当 前的价格运行与政策的设定目标相去甚远。尤其是在房地产市场在经历了 9 月量价齐升的变动后，房价同比数据也出 现了降幅迅速收窄的局面。在以往政策边际效应递减的情况下，出台新的更为有效的政策则是实现调控目标的必然选 择。 图 1：房价与 CPI 同比变化 16.00 房价同比 LHS CPI RHS 10.00 7%的房价同 14.00 比调控线 8.00 12.00 10.00 6.00 8.00 6.00 4.00 4.00 2.00 2.00 3%的CPI同比调控线 0.00 0.00 3 2