沪深300指数期货跨期价差混沌截断分布模型.pdfVIP

理 论 探 索 C O N T E M P O R A R Y E C O N O M I C S 沪深300 指数期货 跨期价差混沌截断分布模型 ○赵 聪 许文仪 俞 熹 （复旦大学 上海 200433 ） 【摘要】 本文通过对股指期货跨期价差收益率分布特征进 分布，跨期价差收益率的统计分布为尖峰分布，即收益率的回复 行分析，发现了跨期价差市场的系统性混沌特征，并给出了系 速度超过了随机分布，反映了市场对于无风险套利的过度反应。 统性混沌的定义。 进一步建立了基于无风险套利和市场过度反 具体表现为，市场上的投资者在面对无风险套利空间时，并没有 应的截断分布模型，同时应用统计市场模拟的手段对真实市场 表现出非理性的不同的个体特征，而是在同样的方向上进行套 进行模拟，并与真实数据进行了实证检验，取得了较好效果。 利投资，即投资者的群体性行为，随之产生的市场过度反应直接 【关键词】 系统性混沌 无风险套利 市场过度反应 统 导致了混沌效应。 计市场模拟 跨期套利价差作为期货这一金融衍生品的投资品种，其收 一、引言 益模式完全基于无风险套利。因此，该系统的特殊性形成了一 相对于传统的经典有效市场假说（EMH），现代金融学开始 个与股票现货市场和股指期货单边市场都不同的新市场。由于 以非线性理论为基础将金融市场定义为一个混沌体系，并以此 大量投资者趋向于无风险收益，因此其收益率表现出分形市场 开展了一系列金融市场的混沌特征研究。 的宏观统计规律和混沌体系的非线性特征，这些特征主要是由 1、混沌市场理论研究综述 于大量投资者对于过去价格的相同判断而形成的。我们定义这 Grossman （1980）从信息发掘和对于未来市场预测的角度 样的体系为系统性混沌体系。 上，质疑理性人假设以及相应的市场有效性假说。Peters （1991） 3 、 系统性混沌体系的特征 则将分形理论运用到金融时间序列上，提出了分形市场假说， （1）体系本身受到多种作用的影响。 并为分形市场理论奠定了基础。Peng （1994）通过对股票市场的 （2）线性作用对于体系会产生非线性响应。 研究，认为股票市场本身是非线性系统。Lux （1999）应用物理学 （3）体系符合一般混沌体系的特征，其混沌性能够被检测。 的混沌理论，提出了金融市场的随机分布模型。Lebaron （1999） 股指期货的跨期价差就是符合这些特征的系统性混沌体 提出的基于代理人的人工市场模拟模型，成功反映了类似于实 系，其收益率分布模型需依据这一体系的特征建立。 际市场的运动规律。 二、模型的建立 2 、股指期货市场混沌系统产生的原因 1、传统随机分布模型 传统的有效市场假说是基于未来价格与过去无关、价格包 传统股指期货的定价模型是建立在无风险收益与随机波 含过去全部信息和无摩擦市场这三条基本假设的。以上假设分 动上的，形式为： （r- q）（T- T ） 别对应了随机收益率变化、理性人以及市场连续性三条直接结 F=F e 0 + ε0 （1） 0 论。而当前的混沌理论多数是针对于单边的投机市场的，这些 其中，F