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IMF：China’SFinancialSystem StabilityAssessment IMF对中国金融体系稳定性的评估 ·刘明彦 王 昆 吴惠娟 资替代 品的行为 ，增加 了资产泡沫 出现 的 银行 问题的框架 ，虽终还是 由政府为银行 2011年6月，IMF发布了与中国人 民 可能性 ，这在房地产 领域尤为突出。 存款提 供隐性担保 。政府在金融 系统诸方 银行、银监 会参与完成的 《中国金融系统 四是 。 由于利 率管 制和 有限汇率 弹 面 的过度参与弱化 了市场纪律 ，削弱 了公 稳定性评估 》研究报告 ，对 中国金融体 系 性 ，锻 行和其他市场参 与者缺少改善对 风 司治理 。很可 能引发软预算约束 问题 。 的宏观金融环 境，金融体 系．银行系统进 险评估 、管理和定价的动力。银行的贷 款 八是 ，银行 系统在财政政 策执行中起 行了评估分析 ，得出中国金融体系总体风 利率有一 定是括性 ．但 多数贷款的利率 都 到 的关键作用证明 了政府的过度 参与 为 险可控的结 论，但也指 出了中国经济体制 集中在 监管要求的基准 贷款利率附近 。同 应~~2008～2009年的全球金融 危机，政府 的缺陷和金融体系面临的主要 风险。 时 ．充 足的结构性、流 动陛也允许大多 数 推 出了一揽子经济 刺激计划 ．这些 计划是 银行采用落后的 内部 流动性 管理 流程 通过银 行信贷扩张 实施的。地方政 府积极 对 宏观金融环境 的评估 五是 ．对信贷增 长 目标的持续依鞭 影 推进基 础设施项 目，再加上收 支不匹配 ． 一 是 ，中国 经济 在过 去30年 中一直 响信贷 分配技率，扰乱货 币政策的传导 。 地方政 府无法直接 借贷，最终导致 地方政 保 持高 速增 长。 自1978年 以来 ，中国经 这样的信 贷 目标意味着 银行有很强烈的动 府融 资平台的快速增 长。地方政府 融资平 济平均增 K率接近 1O％，但通货 膨胀相对 机 ，通过 扩大市场份额提 高利息收入 ．井 台 的作用就是使政 府间接获取银行 贷款 ， 较低 生产率 保持较高增速 ，高水平的投 利用资产 负债表规避信 贷限制 这最终 削 这些 贷款通常使用 国有资产作 为抵 押品。 资扩展了生产 能力。同时 ，银行业发展迅 弱了货 币政 策控制的效 果。同时 ．企业 由 这些融 资活动导致政 府部门的或有 负债大 速 ．且更加 多元化。对家庭 的贷款虽 与其 于知道信 贷会在幕一时 刻配给．因而更 倾 幅增加 他 国家相 比较 少，但随着十 几年前开始的 向于过度借 贷。管制下 的利率和既定的贷 住房 改革 ．已出现快速增 长。 款额度也 意味着政策制订 者无法利用市 场 对金融体 系的评估 二是 ．相对较低的资金 成本扭曲了储 价格评估宏观经济和 流动性 。 一 是 ．在 走 向更加 商业 他 的金 融体 蓄与投资的 决策。较低的资 金成本反映在 六是 ．现有 的宏 观 金融和 体制 环境 系方 面取 得很大进展 。改革巩 固 r这一成 以下几个方面 ：设置存款利率 上限、充足 带来的副作用是投资效率 低下。据估计 ， 就 。改革的方面包括 ：对银行 悼系注资 、 的流动性，外汇兑换成本降低、对投资和 从2001年起 ．中国flJ~GDP每增长 l美元 ． 资本市 场创新 ．引人审慎监管制度 、逐渐 产 业化的支持 。鼓励过度投 资和通过低存 平均需 要近5美元 的投 资，这 比处于经 济 开放 金融体系，改革 利率和汇率制 度。国 款 利率抑制 家庭储蓄收入的行为，扭曲 了 起飞 时期 的 日本 和韩 国要 高出40％ 另 有银行 股份制改革 加速了银行 系统 的市场 实体经济的运行。 外 ．中国的储蓄 和投资 占 “G20 戒员 国 化 改造 ．农 村信 用社 改革也 取 得初 步成 三 是 ．欠发 达 的资本 市场 限制 了企 总