投资银行业务收费的研究.pdfVIP

中国证券业协会科研课题研究报告 课题编号 投资银行业务收费研究 课题研究单位 中国国际金融有限公司 投资银行部课题组 课题研究人员 贝多广 卢晓峻 李泽星 黄玉启 王玮 操仲春 课题研究期限 2003.3-2003.6 课题提交日期 2003.7.20 摘要 中国证监会于1997 年规定了新股发行的收费标准 但从2002 年以来 由于 宏观经济形势的变化及投资银行业本身的发展 投资银行业务的市场环境发生了 很大变化 出现了一些新的现象 1997 年制定的投资银行业务收费标准与形势 的发展日益脱离 相对固定的收费标准不能充分反映投资银行业界出现的这些新 现象 我们有必要重新审视1997 年制定的投资银行业务收费标准 首先 我们建立投资银行业务收费决定因素的理论分析框架 建立如下投资 银行业务收费决定函数 P f F C Yi CM DS S RP IF + + + +/- - + + +/- 其中 决定投资银行业务收费水平的因素有六个方面 成本 风险 竞争 规模 服务 声誉 品牌 各因素对P f 的影响过程如函数自变量下的符号所示 其次 我们考察投资银行业务收费的国内外实践 资料显示 在投资银行业 最为发达的美国 投资银行IPO 的承销费率大约为5%-7% 高于世界其他各国 IPO 如此昂贵的费用 近年来已引起了美国学术界及政府的关注 其实 对此我 们可以用六因素分析框架进行解释 美国人力成本和固定投入成本均较高 业务 规模扩大导致资本损失风险增大 美国投资银行业发达 国际 国内竞争激烈 中等规模的交易 如IPO 业务中2000 万美元到2 亿美元之间 仍占多数 美国 著名投资银行的服务水平很高 这是一个公认的事实 也是美国投资银行业能维 持其较高收费水平的根本原因 美国拥有一批实力强大的投资银行 如美林 高 盛 摩根 斯坦利等等 这些名字本身就是品牌和实力和象征 同时 我们分析了我国证券公司的投行业务 总体来说 我国投资银行业还 处在发展的初级阶段 政府管理部门对投资银行业务还实行较为严格的管理 例 如 中国证监会对股票主承销业务与主承销费率的规定分为两个阶段 第一阶段 1%-2.5% 第二阶段 1.5-3% 但从2002 年以来 平均承销费率有上升趋势 实 行 通道制度 以来 这种趋势更加明显 对我国投资银行业务收费状况 我们 也可以用六因素分析框架进行分析 我国劳动力成本低 投资银行业务性质相对 简单 1997 年以来的规范整顿提高了人力成本 风险因素在增强 通道制度 提高了审批风险 当前证券公司之间竞争越来越激烈 交易规模较小 证券公司 服务水平开始提高 一批实力雄厚的证券公司开始树立品牌意识 再次 通过两个具有代表性的公司发行上市案例 分别在国内沪市发行A 股 在香港发行 H 股 分析说明在公司发行上市过程中决定承销费用的因素 A 公 司属于软件行业 在国内上市 支付的承销费率为3.8% C 公司属于运输行业 在香港发行H 股 支付的承销费率为3% 两个案例均说明了成本 风险 竞争 规模 服务 声誉 品牌 等六个因素在决定投资银行业务收费水平中的作用 最后 借助六因素分析框架 我们对中国投资银行收费标准提出政策建议 一 对投资银行股本发行和承销业务 我们建议的收费标准设定下限为 1.5% 上限放开 二 对于投资银行债券承销业务 我们建议的收费标准设定下限为0.8% 上限为2% 三 对投资银行财务顾问业务 我们建议暂时不设立收费标准的上 下限 由市场决定收费水平 ABSTRACT In 1997, CSRC published the tariff of new share issuing. However, the market environment for investment banking industry has changed a lot since 2002. The inflexible tariff has been far behind the times due to its failure to include the change of China’s economy and the development of investment banking industry. It is time to review the tariff stipulated in 1997. First, we build a framework to discuss the key facto