投资者的认知和行为偏差的研究.pdfVIP

年第 期 安徽电子信息职业技术学院学报 No.62007 2007 6 第 卷 总第 期 JOURNALOFANHUIVOCATIONALCOLLEGEOFELECTRONICSINFORMATIONTECHNOLOGY GeneralNo.33Vol.6 6 33 文章编号 [ ]1671-802X 2007 06-0071-03 投资者的认知与行为偏差的研究 1 2 史 奇, 谢升滕 中钢集团安徽天源科技股份有限公司; 安徽工业大学管理学院会计系, 安徽 马鞍山 1. 2. 243000 [摘 要]行为财务学融合了经济学与心理学 研究在不确定环境下投资者决策过程中的心理因素及其偏差行为对市场价 , 格的影响。本文通过介绍人们在判断和决策时的认知心理及其偏差,分析了在此基础上产生的投资者行为偏差,并提出了相关 研究对投资者的一些启示。 [关键词]行为财务;心理学;认知偏差;行为偏差 [中图分类号]F234.3 [文献标识码]A 0 引言 科学等领域的研究成果。从这个意义上说,心理学可以称 传统的财务理论以新古典经济学范式为核心、构筑 1 2 得上是行为财务学的起源和基础 。其中,认知心理学 是 于经济人基本假设之上,认为投资者具有完全理性并依 与投资者行为研究最相关的心理学领域,它重在研究人 据主观效用最大化原则进行决策。然而,近几十年来的心 的高级心理认知过程,如注意、知觉、表象、记忆、思维和 理学家们却一直在收集“经济人≠现实人”的证据,依据 语言等。在认知心理学看来,投资行为是一个系统的信息 他们的分析,投资者的决策行为不仅仅为经济利益所驱 处理过程,投资者在心理上计量风险和收益的投资决策 动,而且容易受到诸如本能、情绪、偏见和感觉等主观心 过程受到诸多心理因素的影响,认知就是对信息的加工, 理因素的影响。因此,抽象了或忽视掉这些心理效应的传 认知可以分解为一系列的阶段,在认知过程的任一阶段 统财务理论,单纯依赖于预期效用、贝叶斯法则或理性预 对信息的理解发生偏离,都有可能导致投资者认知偏差 期根本无法有效地描述投资者的真实决策行为,也无法 的产生。 解释日益积累的市场的异常现象 。为此,传统 anomalies 人类的判断决策过程是在一定要求和条件下进行 财务理论处于屡受攻击的尴尬困境。正是基于此,财务学 的,人只有有限的记忆和计算能力,因此,人们在认知和 和心理学出现了日趋融合的趋势。 决策时不得不简化信息的处理过程,事实上,人们在认知 作为一门介于心理学和财务学之间的边缘性学科, 过程中会尽力寻找捷径。一旦我们了解了认知的自我局 行为财务理论试图依据现代认知心理学的研究成果对传 限及人类大脑中普遍存在的偏差,就会更好的思考,作出 统财务理论的假定进行修正,将非理性的复杂性投资者 明智的决策。 行为逐步融入到标准的财务理论中。行为财务学的崛起, 1.1 启发式偏差 不仅动摇了EMH的主流的地位,而且为现代财务学提供 心理学的研究表明,人们在面对复杂、不确定的、缺 了一种新的理论、一套新的对实证检验规律的解释和新 乏现成算法的问题时所采用的是启发式思维方式进行决 的预测方法。尽管它还处于初级阶段,但是它并不局限于 策3,即面对问题时,人们不是严格理性地收集所有信息并 对理性人假设的争论,而是将投资者的心理偏差引入到 进行客观分析,而是试图在头脑中“寻找捷径”,依靠直觉 竞争性的金融市场进行分析。 或以往的经验制订决策。这种决策方法称为 “启发式法 1 基于认知心理学的判断与决策偏差 则”,也称之为经验法则或拇指法则。主要的启发式认知 在行为财务学正式兴起之前,制度经济学就旗帜鲜 方式包括三种: 明地开始严格界定人类的理性,认为由于人类先天的心 代表性启发法 1.1.1 representativeheuristic 智结构以及后天的知识储备、信息获得使得人类的理性 , 和 认为,人们在不确 KahnemanSlovic Tversky1982 是不完备的。行为财务学的理论预设当中,首当其冲的便 定性条件下,会关注一个事物与另一个事物的相似性,以 是人类的理性是有限的,认知的局限决定了人类存在着 推断第一个事物与第二个事物类似之处。人们假定将来 许多理性之外的情绪、冲动和决策。 指出: Statman1999 的模式会与过去相似并寻求熟悉的模式来做判断,并且 行为财务学与传统财务学的差别就在于行为财务学利用 不考虑这种模式的原因或者模式重复的概率。认知心理 了与投资者信念、偏好、决策等相关的认知心理学、决策 学将这种推理过程称之为代表性启发法 representative *[收稿日期]2007-10-31 [作者简介]史奇,中钢集团安