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行为公司金融理论发展评介
源起、心理学基础及研究进展
陈昆玉 ,王跃堂
(1.南京大学商学院,江苏 南京210093;2.云南财经大学2I-商管理学院,云南 昆明650221)
【摘 要】 行为公司金融作为公司金融研究的热点正日益引起人们的关注,对其发展脉络尚未形成定论。文章从行
为公司金融理论的源起、心理学基础以及研究进展三个层次对其发展概况进行介绍和评介。概而言之,行为公司金融理论
源起于对有效市场假说的质疑和重塑;认知偏差、过分 自信 以及视野理论是其心理学基础;行为公司金融理论主要关注管
理者非理性与投资者非理性对公司资本配置行为及绩效的影响。
【关键 词】 行为公司金融;行为金融;公司金融
【中图分类号】F830 【文献标识码 】A 【文章编号】1004—2768(2007)12—0139—02
一 、 行为公司金融理论的源起 理论的基石。套利均衡的存在保证了市场上投资者的竞争会推
现代公司金融理论沿袭了经济学的分析方法和技术,其研 动股票价格回归于公司价值。而现实中,较普遍的现象则是股
究范式和研究模型均置于 “理性”框架之内,但存在以下一些基 票价格往往偏离了公司价值 ,而且在某些情况下 ,这种非理性
本缺陷。 偏离长期存在。
1.预期效用理论不完备。一直以来 ,预期效用理论是现代 4.公司融资活动对市场均衡的扭曲。主要表现为:第一,上
公司金融的重要理论基础 ,它给出了不确定条件下的理性行为 市公司会有意识地利用资本市场的非理性定价进行有利于 自
的简洁描述。如果投资者对于不同条件下的投资具有合理的偏 己的融资活动,从而扭曲了市场的均衡。4[1其情形可以分为两
好,那么就可以用效用函数来描述这些偏好。[21预期效用理论的 类:其一是理性的管理者会利用非理性的市场调整公司融资的
不完备主要产生于对预期偏好的数学建模十分困难 ,为此,学 时机 、结构和投资方向;其二是管理者的非理性决策对市场均
者们必须进行严格的前提限制,l女口独立性假定、概率线性效用 衡的扰动。f筛二,上市公司分配红利的行为不能得到合意的解
等。2[3这就使由此发展起来的一整套体系十分脆弱,存在预期效 释。按照现代公司金融 “MM”套利定价理论 ,在不考虑税收和交
用理论无力解释的一些现象,如 “ALLias悖论”、“ELLsberg悖 易费用的情况下,分红能够由资本利得 (自制红利)所取代。[51可
论”等。口另外 ,为保证效用函数的凹性以使最大效用均衡存在, 是,现实的情况却是,上市公司如果取消对股东的分红 ,会受到
要求经济主体在任何情况下都是风险厌恶的,这一假定忽略了 众多股东的反对 ,如 20世纪 70年代 ,纽约城市电子公司
现实生活中不同经济主体风险偏好的多样性 ,以及同一经济主 (CEC)的分红事件。最后,公司有时会通过凋整会计报表虚报
体在不同条件下风险偏好变化的复杂性 ,因此 ,其构建的理论 盈利水平以便以偏高的价格进行 IPO和SEO(增发股份)。嘲
模型存在无力解释一些经济主体的决策行为的缺陷。 基于以上缺陷,学者们受西蒙和威廉姆森等学者提出的
2.贝叶斯规则的局限。贝叶斯规则是现代公司金融理论中 “有限理性”的启发,尝试着放宽 “理性”假设前提 ,通过引入心
解释人们(主要是投资者和管理者)最优决策模型的基础
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