实物期权法在抢滩博弈投资行为中的适用性朱芸.pdfVIP

· 综合 2013 年第1 期（下） 实物期权法在抢滩博弈投资行为中的适用性 朱 芸 （重庆第二师范学院 重庆 400044） 摘要：实物期权法在 实际运用时要结合博弈论方法，而且并非在任何情况下都适用。本文借鉴 国内外相 关研究成果，运用博弈论的方法，通过两均衡企业在竞争状 态下的投资决策过程分析 ，研究 了在抢滩博弈这 种特定的企业间战略投资行为的情况下，实物期权法适用的前提 ，总结了在现 实中的适用和非适用条件 。 关键词：实物期权 投资价值 抢滩博弈 先发优势 一、引言 近年来实物期权法已成为研究不确定环境下企业投资行为的一个热门决策工具。从StewartMyers最早提出实物期 Option）的概念，到众多专家学者的研究关注，并将之运用于具体领域（如石油开采、专利权竞赛、房地产开发等），该方法在一定程度 上弥补了传统投资评估方法如 、投资成本 的沉没性和项目执行的灵活性。由于实物期权具有明显的非独占性的特点（这也是其与金融期权相比的一个不同点），所以在运用 时，往往要结合博弈论的方法，研究在竞争性条件下，企业的战略行为。 解决特定问题的技术性要求与条件，提出大量观点，并与传统的非竞争条件下的实物期权研究结果相区别，强调了战略性行为的重 要影响。但总的来说，期权博弈的运用目前仍比较局限，还没有形成一个一般的理论框架和通用模型，国内关于期权博弈方面的研究 也相对较少。实物期权法在实际项目中运用时，必须具备三个前提条件：投资的不可逆性；未来收益的不确定性；“延迟”投资的可能 性。否则便不存在期权价值。同时，由于竞争性环境下企业战略行为的存在，使得该方法并非在任何情况下都适用。我们可以将企业 之间的战略行为分为两种类型 。前者对应的是抢 滩博弈（Preemptiongame），也称为优先进入博弈：在博弈中首先做出战略选择并采取相应行动的参与人可以获得较多的利益 动优势。后者对应的是等待博弈，后行动者由于较晚做出选择而获得更多优势，即后动优势。由于实物期权法的核心就是强调“延 迟”，强调延期投资的期权价值，所以在单纯“后发制人”博弈的情况下，后采取投资行动的局中人将绝对获利，其本身就强调延迟行 动的重要性，所以实物期权法绝对适用。但在先发制人（抢滩博弈）、或二者混合的情况下，先行占优的行为将在一定程度上破坏期权 价值，由于企业之间存在竞争，给“延迟”带来了成本，因此，情况变得复杂，实物期权法是否适用，还需要进行具体分析。本文将针对 抢滩博弈投资行为，专门就此问题进行分析。 二、企业投资决策过程分析 （一）研究基础 博弈论中一个简单的经典案例“性别大战”可以说明先发制人（FMA）这种情形。一对情侣就周末如何活动产生 分歧，男的更想看球赛，女的则更喜欢歌剧，但前提是两人都希望和对方呆在一起，不愿分开。表（1）给出支付矩阵，先行动者能够得 表 1 性别大战 到更高支付值。应该注意到的是，“性别大战”中的后行动者（追随 女 者）尽管获得的支付值低于先行者，但并非为零，如果为零，则完全 球赛 歌剧 男 球赛 2,1 0,0不存在期权价值，当然也不能使用实物期权法进行评估决策；而其 歌剧 0,0 1,2支付值非零，只是低于先行者所获价值，那么在现实投资行动中就 必须具体分析后者所获价值比前者低多少，或者是否有与前者持平甚至是赶超的可能性等。因此，在抢滩博弈中，是否存在期权价 值，需要具体考虑两个问题：（1）追随者行动是否会影响先行者