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______________________________________________________________________________ 1 中国资本市场：面临的新选择 吴晓求 （中国人民大学金融与证券研究所北京 100872 ） E-mail ：wuxq@ 关于处在十字路口的中国资本市场，至少要讲到三个问题：第一个问题是， 给大家分析一下中国资本市场目前处在什么阶段。第二是，它有哪些严重的问题。 当然，今天我们不过多地谈成绩，成绩显而易见是主要的，因为在中国这样一个 市场经济不是很发达的国家和经济体系中，能够在十多年的时间里建立起这样规 模的资本市场，这本身就是巨大的成绩，是个奇迹，当然我们应该更清醒地看到 我们这个市场所存在的问题。第三，既然是处在十字路口，那么，往后我们怎么 走。摆在我们面前有四条道路可供选择。十字路口是四个方向，可以往左拐，可 以往右拐，可以往后退，也可以前进。所以，我们必须作出选择。 一、 中国资本市场正在发生质的变化，正在进入新的发展阶段 刚才，我谈到我们的资本市场到现在已经有 12 个年头，应该说我们在不断 的发展和规范。到了今天，应该看到我国资本市场正处在新的发展阶段的前夜， 或即将发生质的变化，即将进入一个新的发展阶段。中国资本市场进入新的发展 阶段，最重要的标志有两个： 第一，市场本身经过了 12 年的大规模的扩展后，市场结构正在发生深刻的 变化。当然，市场结构是一个非常宽泛的概念，至少包括六个方面的内容。说它 发生质的变化，显而易见意味着这个市场正在发生结构性的调整。一项事物只有 它的结构发生了变化，才能说它进入了新的发展阶段。只是单纯的规模扩张，没 有内部结构的整合，我们不能说它进入一个新的发展阶段。正是从这个意义上说， 我们的市场正在发生结构性的变革。这种结构性的变革主要由六个方面构成： 1、市场主体之一.即投资者的结构正在发生根本性的变化。最近两年，大力 发展了机构投资者，包括开放式基金和封闭式基金。随着市场的发展，包括开放 式基金和封闭式基金在内的机构投资者在市场中的比重得到提升。这有利于市场 的稳定，有利于培育正常的投资理念。投资者结构除了开放式基金和封闭式基金 以外，其他形式的机构投资者也在慢慢进入，包括保险资金和社保基金。商业保 险资金正在加大进入资本市场的比重。当然，由于受到《保险法》的约束，商业 保险资金还不能直接进入市场，只能间接进入。比重从5%提到10%，现在还要提 1 文载于《经济理论与经济管理》2002 年第 7 期 1 转载 ______________________________________________________________________________中国科技论文在线 升。也就是说，进入资本市场的资金占保险公司保险资产的比重由过去的 5%提 到今天的10%，而且我们还在逐步提高它的比重。同时，也在探索社会保障基金 作为一种重要的投资方式和投资途径如何进入资本市场。因为无论是商业保险资 金还是社会保障基金，如果它们的投资渠道非常单一，没有高的成长性的话，那 么这种基金很难有吸引力，不会有生命力。所以，任何保险市场的成长都是以未 来高收益为前提的。以前由于其投资渠道非常狭窄，主要是银行存款、国债和现 金，收益率非常低。在这样的情况下，中国的保险市场是充满危机的。所以说， 投资者的主体结构正在发生根本性的变化。散户为主的时