人民币汇率和银行股.pdfVIP

中 信 建 投 证 券 研 究 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H 行业深度研究报告 银行业 人民币汇率和银行股 人民币汇率形成机制将进一步改革 06 年年初以来，我国在银行间外汇市场引入做市商制度，而且已 维持 增持 经搭建起：中间价+波幅管理的人民币汇率形成机制。汇改以来， 人民币美元汇率升值近 20% 。金融危机时期，汇率波幅缩小。危 魏涛 机后，各国经济对比关系发生变化，汇率调整成为各国关注要点。 weitao@ 在汇改深入过程中，汇率形成机制框架将维持不变，而内核将出 010 现根本性变化，主要是提高做市商价格发现效率，改革中间价确 定方式。而且人民币汇率升值过程将是缓慢渐进的。 执业证书编号：S1440209080391 人民币预期影响中国宏观经济的路径 杨荣 人民币升值预期影响宏观经济的路径在我国市场上是畅通的。升 yangrong@ 值预期带来短期资本流入增加，微观层面带来新增外汇贷款增 010 加，宏观层面导致新增外汇占款增加，但是却没能影响到我国广 执业证书编号：S1440110040031 义货币供给量的增速，主要原因是：中央银行借助其他货币管理 发布日期： 2010 年 06 月 04 日 手段抵消新增的基础货币量，从而有效确保货币政策独立性。 尽管货币政策独立性得以保证，但是货币的流向却出现大的改 股价表现 变。流入的短期资本借助各种渠道将去实现其获利的目的。尽管 无法准确获知短期资本流动带来的资金流向，但是不可否认，资 本市场是其主要的流入地之一。 人民币汇率变动作为一种系统性风险影响到银行股 人民币汇率变动（包括人民币名义汇率、NDF ）将影响到各个行 业收益率，从而影响到平均市场收益率，再影响到银行股；也可 通过客户资产质量影响到银行信贷资产质量，通过汇兑收益影响 到银行业绩，从而影响到银行股。但是由于汇兑收益占营业收入 比重偏低，第三条路径不成立。 实证分析得出结论：（1）人民币名义汇率升值将抬高市场收益率， 从而抬高所有银行股的收益率；同时也通过直接途径打压交行、 工行和中行的收益率。（2 ）人民币升值预期（NDF ）也将抬高市 场收益率，从而抬高所有银行股的收益率；同时也通过直接途径 抬高深发展、华夏、浦发、交行和工行的收益率。 相关研究报告 基于计量分析结果，本文假设 2010 年人民币名义汇率和 NDF 都 升值 2%-3%，其他条件相同，情景分析显示：人民币汇率升值打 2010.5.25 10 年，利息和非利息收入同步增长 压大型银行的收益率（工行、建行除外），抬升中小型银行的收 2010.2.12 利率周期中的银行股 益率接近 8%，其中对浦发银行的影响程度最大。 2010 .1.12 新兴与传统并重，银行业面临转型 投资建议 加息预期和升值预期对银行业整体利好，但是政策迟迟没有出 台，这两种预期带来的正面效应被动削减，同时房产调控政策和 流动性紧缩政策对市场的负面打压效应也弱化了市场对政策利 好的期待。但是一旦人民币汇率走