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第五章 期权市场 第一节 期权与期权定价 一、期权的概念 (一)概念 期权是一种“选择交易与否的权利”。 如果此权利为“买进”标的物,则称为买权,也称为看涨期权; 如果此权利为“卖出”标的物,则称为卖权,也称为看跌期权。 (二)期权交易的4种策略 买入“买权(看涨期权)”,(看涨期权多头) 卖出“买权(看涨期权)”, 买入“卖权(看跌期权)”。 卖出“卖权(看跌期权)”。 (三)期权的分类 1、欧式期权与美式期权 2、实值期权、平值期权、虚值期权 3、现货期权、期货期权 (四)期权合约要素 (一)标的物 (二)单位合约数量 (三)执行日期(到期日) (四)执行价格(敲定价格) (五)期权买方(期权多头方) (六)期权卖方(期权空头方) (七)权利金(期权费、期权价格) 二、期权的损益分析 执行价值:期权买方执行期权权利时能获得的利润。 (以欧式期权为例) T:期权到期日。 S:现货市价 X:执行价格 c:欧式买权的期权费 p:欧式卖权的期权费 三、欧式期权价格限制 一些符号: r:无风险名义利率 C:美式看涨期权价格 P:美式看跌期权价格 σ:股票价格波动率 D:期权有效期内红利现值 q:期权有效期内股票红利率年率 (以股票为例) (一)不付红利的欧式期权价格下限 1、看涨期权 组合A:一个欧式看涨期权多头加上Xe-rT 现金。 组合B:一股股票。 在T时刻组合A的价值为:Max{ST,X}。 在T时刻组合B的价值为ST。 若无套利机会,在 0时刻: c + Xe -rT ≥ S, c ≥ S - Xe -rT 同时,期权费不可能是负的,c 0(下略)。 可利用期货期权来对冲期货头寸的风险。 (1)多头虚拟期货 多头虚拟期货是由“买进期货买权”和“卖出期货卖权”组成,且买权与卖权的执行价格相同。 如果执行价格与期货价格相同时,根据买权卖权平价关系,可知买权与卖权的期权费基本相同。 以上组合可以看成是一个期货多头头寸。可以对冲期货交易空头风险。 (2) 空头虚拟期货 空头虚拟期货头寸是由“买进期货卖权”与“卖出期货买权”组合而成的,可以看成期货空头,可对冲期货交易多头风险。 解:根据公式可以知道,在本题中: p + S = 34 32.54 = c + Xe -rT 不满足于平价关系,应该卖出看跌期权,买入看涨期权,同时还卖空一只股票。 这个策略的初始现金流为:2 – 4 + 32 = 30(美元) (三)红利对欧式期权价格的影响 c ≥ (S - D) - Xe-rT p ≥ Xe-rT – (S – D) 欧式买权卖权平价关系为: p + (S – D) = c + Xe-rT (四)红利率对期权价格的影响 欧式期权 c ≥ Se–qT - Xe-rT p ≥ Xe-rT - Se–qT 欧式买权卖权平价关系为: p + Se-qT = c + Xe-rT 四、影响期权价格(期权费)的因素 (一)时间价值的意义 存续期间越长,期权执行价值大于零的可能性就越大,期权就越有价值。这就是期权的时间价值。 因为时间价值的缘故,相同条件下,美式期权比欧式期权价值大。 (二)影响期权价格(期权费)的因素 下表表示一个变量增加,其他变量不变时,对期权价格的影响 第二节 期权交易策略 一、价差交易(spread) 指持有相同类型的两个或多个期权头寸(即两个或多个看涨期权,或者两个或多个看跌期权)。 以欧式股票期权为例 (一)垂直价差(vertical spread) 指持有的期权头寸到期日相同。 1、牛市价差 适用于看多市场。 (1)看涨期权牛市价差交易 即购买一个价格低的(X1)股票看涨期权,对应的期权费为c1,同时出售一个价格高的(X2)股票看涨期权,对应的期权费为c2,两个期权标的物相同,到期日也相同。 执行价格高的买权,期权费较低,即:c1 c2。 (2)看跌期权牛市价差交易 购买价格低的(X1)股票看跌期权,同时出售一个价格高的(X2)股票看跌期权。对应的期权费分别为:p1、p2。 执行价格高的卖权,期权费也较高,即:p2 p1。 2、熊市价差 适用于看空市场。 (1)看涨期权熊市价差交易(bear call spread) 卖出执行价格低的买权,买进执行价格高的买权。 (2) 看跌期权熊市价差交易(bear put spread) 卖出执行价格低的卖权,买进执行价格高的卖权。 3、蝶式价差(butterfly spread) 蝶式价差期权是由3种不同执行价格的期权头寸所组成。 以看涨期权为例。 (1)看涨期权多头蝶式价差交易 买进1单位执行价格最高(X3)的与最低(X1)的看涨期权,同时卖出2单位执行价格居中(X2:接近当时市价水平)的看涨期权。对应的
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