中山大学投资学课件第三部分.ppt

第三部分 资本市场均衡 Demand for stocks and Equilibrium Prices 对有效组合的寻求会导致对股票需求的变化，而股票供求又决定了股票的均衡价格和预期收益。 某股票的供给在短期内可视为不变，供给曲线是垂直的，其需求曲线随当前价格与预期收益而变。其他条件不变时，当前价格越低，预期收益越高，需求越多。 资本市场线(capital market line) 由无风险点出发穿过市场组合Ｍ点所得到的一条直线。这一直线包括所有的有效组合。这一直线的方程为： 市场组合(market fortfolio) 市场组合是由所有证券构成的组合，在这个组合中，投资于每一种证券的比例等于该证券的相对市值。一种证券的相对市值简单地等于这种证券总市值除以所有证券的市值总和。 市场组合不仅仅由普通股票构成，而且还由其他种类投资，如债券、房地产等构成。 分离定理(separation theorem) 所有的投资者，无论他们的偏好怎样，都会把证券组合Ｍ和无风险资产Ｒf混合起来。 分离定理表示确定风险资产组成的最优证券组合与个别投资者的风险偏好无关 投资者在投资时，首先决定一个最优的风险证券组合，然后决定最想要的无风险证券和这个证券组合的组合。 资本资产定价模型的假设 投资者通过均值－方差模型进行组合投资 所有投资者的预期、投资期限是相同的 每一个资产可以无限可分 投资者可以以一个无风险利率借贷资金 税收、信息、交易成本忽略不计 投资者是厌恶风险的 什么是均衡状态 如果期望收益率恰好弥补了投资者所承担的风险，那么我们就认为市场处于均衡状态，这时，不存在卖出或买进股票的动力，投资者不希望改变他的证券组合构成。在均衡状态下，所有的单个股票和投资组合必定位于ＳＭＬ线上。如果有某一股票在某?系数时其期望收益率位于ＳＭＬ之下，没有投资者会愿意持有，投资者会卖出它而买入同风险下的另一股票。买卖行为的结果会使该股票的价格下降，收益率提高，达到均衡状态水平。 证券市场线(security market line) 某证券与市场组合的协方差与该证券预期收益之间的线性关系即为证券市场线。其公式形式为： 表明那些具有较大值?iM的证券必须按比例地提供更大的预期回报以吸引投资者.如果有某种股票没有给投资者提供相应比例的预期回报。它将给市场组合提供风险，但又没有按相应的比例给市场组合提供预期收益。如果将这些证券从市场组合中删除的话，将会导致 市场组合的预期收益相对于其标准差出现上升。因而，市场组合将不再是最佳风险组合。证券价格将偏离均衡。 ＣＡＰＭ模型 资本市场线与证券市场线 ＣＭＬ只表示有效组合，风险度量的是这种组合的收益与风险的关系，其斜率是(ＥＲm-Rf)/市场组合标准差。如果我们投资于某种标准差等于市场组合标准差的组合，其收益将为市场收益。 ＳＭＬ是一个均衡定价线。如果期望收益恰好弥补了投资者所承担的风险，期望收益恰好由它们的风险所决定，那么我们就认为市场处于均衡状态。所有的资产都价如其值，市场上不存在便宜货。 证券的高估与低估：资本资产定价模型提供了一种用来评估证券相对吸引力的框架。下图画出了一条假想的市场线，上面有三种证券。以市场线为参照，位于直线上方证券的价值可以推测为低估（有吸引力），价格必定上升。位于直线下方的点被高估，价格必然下降。刚好在直线上的被恰当地定价。 A M X 0.8 由贝塔值对股票进行分类 |贝塔值|＞１，攻击性股票 |贝塔值| ＝１，中性股票 |贝塔值| ＜１，防御性股票 关于?系数 ?系数的理解：揭示市场风险的一般衡量方法，度量某种股票或组合的收益率对市场组合收益变动的敏感性。 ?系数的历史值： 平均看来，?系数在一个连续的时期里趋向于１；估计出的?系数比１越大，随后的?系数就越有可能降低从而趋近于１；所含股票越多的组合其前后期的?系数的相关系数越高 ?系数的预测：基本思路有三：其一是寻求前后时期?系数的变化规律进行预测；其二是寻求?系数与经济变量之间的关系进行预测；其三是对前二者的预测进行组合预测。 组合的Beta系