产业资本大规模减持警示成长股估值过高.doc

产业资本大规模减持警示成长股估值过高IPO重启前监管层有意维稳工业领域受制于需求的相对疲弱，或现通缩格局，将影响企业盈利。（1）4月份CPI同比2.4%，基本上符合市场预期，但是反映要素成本的核心通胀仍高企。家庭服务及加工维修服务的同比增速仍维持在高位（9.5%）；租房同比4.1%，创下了2011年7月份以来的新高。（2）4月份PPI同比-2.6%，不仅远低于市场预期，也创下2012年11月份以来新低，连续14个月负增长，持续时长也创新高，次新高是2008年12月-2009年11月连续12个月负增长。从环比增速来看，4月份PPI环比下降了0.6%，从历年4月份PPI环比增速来看也创下新低，02年至今除了03年4月份下降0.4%，其余年份均是正增长。从PPI趋势项环比增速来看，从去年12月份以来一直处在下滑通道中，在今年年内每个月均为负数，降幅也逐月增加。（3）从PPI/PPIRM价差来看，2月份PPI/PPIRM价差首次出现了向下的拐点，目前已经连续下滑了3个月，因此对于企业微观层面而言毛利率继续面临下滑压力。（4）大宗商品价值指数CRB和PMI购进价格也进一步验证了PPI的回落，PPI未来走势恐怕依然不会太乐观，转正还需时日。CRB自2月底以来持续走弱，4月份同比下降2.9%，其中工业与金属CRB指数下降明显；4月份PMI购进价格指数仅为40.1%，2009年1月份以来的新低。（5）4月份日均发电量较三月份下旬基本持平，而5月份上旬日均发电量较4月份下旬下滑了3.1%。说明旺季经济特征没有充分地呈现，因此要公布的工业增加值、固定资产投资等数据的环比预计并未改善。 流动性仍较充裕、但全球多国降息的大环境下、央行流动性管理的压力加大。（1）5月9日发行3月期央票100亿元。时隔17个月央票重启旨在对冲今年来回升较快的外汇占款，是不是意味着政策收紧，目前不好定论，但是微妙的变化已经在发生，至少对情绪面有影响，中性偏负面一点。对于中期市场的影响而言，央票的重启这一事件短期是影响情绪和预期，实质影响还不好判断，因为目前操作量为100亿，规模不大，也低于本周二开展的550亿正回购操作量。真正的检验要关注3个月央票重启后的发行量和发行利率以及其他期限央票的发行，如果央票发行量扩大并引导利率上行，那么意味着政策在收紧，对股票市场偏利空。（2）从历次央票和正回购重启对股市的影响，以及与货币政策变化的关系分析来看：一是重启后货币政策的变化：趋紧，或加息或上调存准率；二是重启后，发行利率均会有所抬升，至少短期内是这样的；三是对于股市影响偏负面：重启当日上证指数下跌的概率大，中长期影响，股市在重启前后基本上出现阶段性高点，而后会趋势性下跌，且跌幅不小。典型的历史案例可参照，案例一央行在2009年7月9日重启了1年期央票的发行。重启后，发行利率逐步走高，从1.5022在一个月后就达到1.7605。并引导债市的二级市场收益率的逐步上行，这标志着央行收紧货币政策。对应股票市场：7月1日上证上涨1.37%，上证综指在2009年8月5日股票见到3478的高点，也是迄今为止的最高点。事后验证这次重启1年期央票是一个非常重要的标志性事件。案例二央行2013年2月19日发布公告称，以利率招标方式开展了28天期规模为300亿元的正回购操作。这是央行于公开市场时隔近8个月首次使用正回购。也是旨在外汇占款，表明政策开始微调，尤其是在2月份的CPI冲高的时候。对应股票市场：2月19日上证跌幅-1.6%，2月18日上证综指见到截止目前的今年最高点2444点。（3）5月9日央行发布的《2013年第一季度中国货币政策执行报告》，透露出央行调控新动向，重提把好流动性总闸门，是2011年上半年之后央行首次采用的说法，而上一期货币政策执行报告中，对于流动性管理所采用的说法尚是“保持合理的市场流动性”。另外也强调了全球主要经济体宽松货币政策的负面溢出效应加大，助推了国内信用的顺周期扩张。说明央行流动性管理的压力加大。 二级市场中产业资本出现了大规模减持，特别是中小板和创业板中前期涨幅较大的个股，刚过窗口期就出现了大规模的减持，因此要警惕市场风格的转换。（1）本周减持金额54亿元、净减持51亿元，减持和净减持规模创下了2010年11月份以来的单周新高。其中主板、中小板、创业板各减持了21、20和13亿元，中小板和创业板合计高达33亿元，创下历史上的新高（除了2013年2月5日之外，那一周中小板和创业板合计减持金额高达37.46亿元，其中主要是由于荣盛发展单只股票就减持了16.3亿元，因此不具普遍意义，这个值可作为异常值处理）。（2）从减持规律来看，大规模减持意味着阶段性高点，2010年11月11日中小板3481的高点至今没打破，对应那一周历史创纪录的86亿减持规模。（3）从减持的标的来