对美国MBS的分析及其在中国的启动MBS的设想.pdfVIP

对美国IBS的分析及在我国启动IB$的设想 高杰‘ 吴冲锋 翦要：近十年来 住房抵押贷款证券化在欧美诸国出现了惊人的发晨，因 姜：≮大改善了住房抵押赞款的流动性，从而使这一金融资产的风险分散化和重新 配谴．美国在这方面最先启动且发展最迅猛．本文在深入考察美国住房抵押贷款 证券化的产生及迅速发键的动因及成功因素的基础上，结合我国当前实际情况， 提jj在我国实行住房抵押贷款证券化的设想． 关键词l住房抵押费款证券化(MBS)流动性 风险 所谓住房抵押贷款吐券化(Mortgage咄ackedSecurities，即MBS)，是指把 缺乏流动性，但具有未来现金流的住房抵押贷款汇集起来，通过结构性重组。将 其转变成可以在金融市场上出售和流通的证券，据以融通资金的过程。早在30 年代．MBS在西方国家就开始发展起来，直到60年代末，以美国为首的国家由 官力或半官方的专营金融机构开始介入、规范和支持住房抵押贷款证券化业务。 1美国IB$的分析 本世纪60年代末．美国面临通货膨胀加剧、利率攀升等经济环境剧变的影 响，使政府“居者有其屋”的政策目标受到了严重的威胁。为了挽救全国的住房 —through)，它标志着美围乃至全球抵押贷款二级市场的正式启动。自此开始， 美国MBS便正式进入了高速发展阶段。 I．1美国MB$产生并迅速发晨的动因 荧国住房抵押贷款证券化的比例从六十年代的0％增至七十年代的12％，八十 年代中期到九十年代中期丁年多期间又迅速提高，由1985年的3670亿美元猛增 迅速发展的动因主要来于哕下几个方面： j、初始发放贷款主体，亨面。对初始贷款者这一微观主体而畜，发放住房抵 押贷款面临以下几方面的风险：一是流动性风险，由于住房抵押贷款往往是期限 很长的资产，而资金来源X相对期限较短，这样就可能产生流动性风险，无法及 时清付债务、满足有利的投资机会；二是违约风险，住房抵押贷款属于相对信用 程度筹的资产，虽然在贷款前已对借款人进行信用评估．但依然缺少安全性．造 成拖延：偿款的违约风险：．；：是提前偿付风险，由于市场利率变动等因素，借款人 提前偿还借款，从而给银行带来了再投资风险。对于这几种风险来说，银行管理 者迫切需要一种新的金融-』恩来进行规避。此外，初始贷款者在抵押贷款证券化 高杰，碡t上生，上海交通大学管理学院 这一过程中可以获得一些中介收入和利差收入，从而有利于优化其财务状况和经 营成果。又由于MBS信用等级在很大程度上独立于发行者本身的信用等级，因此， 即使信用状况不是很好的初始贷款者也能以较低的成本融到资金。 2、住宅产业方面。在六十年代末，美国住房抵押贷款证券化的出现有着深 刻的产业契机。当时，储蓄金融业的经营危机换个角度看也即住房金融业的危机， 进而也是住房产业的危机。其危机在于住房金融市场的资金来源匮乏，不能保证 住宅产业的健康发展。因此，作为缓解危机的举措，由政府导入的住房抵押贷款 证券化，更深层次的意图在于挽救危机中的住房金融，为住宅产业的复兴和发展 开发充裕的资金来源。从六十年代末开始直到九十年代的20余年间，美国住房 抵押贷款证券 珊O 瑚O ㈣0 伽O ∞0 0 19901991199219931994199519961997 19851986198719881989 匝至垂匿巫巫重亚 圈1羹目住房抵押赁t翕簟与政府机袖住房抵押贷t担保证券 化的趋势逐年加强．外国投资者也加入进来，其中日本投资者所占的份额也相当 可观，占MBS总规模的12％。可见，住房抵押贷款证券化为住宅产业的发展开 辟了更为广泛、充裕的资金来源。MBS市场好比一个中转站，它把社会公众的 资金，通过中介机构的运输源源不断地运输给住宅产业。从而形成MBS市场产 生发展的另一大动力。 3、金融体制改革方面。放跟更为宏观的领域，金融创新和金融管制在整个 S) 金融经济的发展过程中呈现互动关系，遵循黑格尔辩证法中的“正题(t]1esi si 一反题(antithesis)一合题(synthes)”