数量研究.doc

数量研究 数量分析 证券研究报告 数量分析 2011年6月8日 市场资金出现流出 ——2011年5月股票市场资金分析 相关研究 主要结论： 分层抽样估计显示：截止到2011年6月3日，二级市场资金近13900亿元，较上月的14000多亿元有流出。 从市场资金流动来看，5月二级市场资金为流出多于流入，一级市场新股申购资金也比上月进一步减少，周参与交易账户占比平均为9.71%, 比4月的12.32%进一步减少。 目前市值资金比为6.10，说明市场仓位进一步降低；调整的利润利息比为1.29，说明股票估值也开始下降。但由于收紧流动性，按照模型判断市场仍是盘整，但若短期下跌过快则上涨的可能性比较大。历史数据表明，2000年以来，当调整的利润利息比高于1.25时，上证综指在未来3个月上涨的比率为36/44，在未来6个月上涨的比率为38/44。 5月板块资金流向数据显示，资金缓慢流入两市，中小板6月依然面临下调风险；资金加速流出公用事业行业，6月下跌风险较大；资金缓慢流入所有风格板块，6月看好流入FCR较小的高价和高PB板块。 主要风险：注意突发性事件的影响。 证券分析师 提云涛 A0230511040008 tiyt@ 马 骏 A0230511040011 majun@ 联系人 刘均伟 (86217364 liujw@ 地址：上海市南京东路99号 电话：(8621上海申银万国证券研究所有限公司 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的法律声明。 通过根据营业部地区分布的差别以及投资者因地区差别投资行为可能有差别，采用分层抽样方法，以地区为分层标准，抽取部分营业部，采用比率估计方法初步估计出市场的保证金存量。即根据 得到初步数据后，再根据样本的每日保证金存取情况以及新股申购资金情况，计算出经过调整的市场资金情况，即最终估计值。 截止到2011年6月3日，沪深股票市场的二级市场资金为13900亿元左右，比4月底有所减少（图1）。一、二级市场资金总量在14000多亿元，进一步减少。 图1: 2008年以来的股票市场资金与市场涨跌 资料来源：申万研究 从市场内外资金流动来看，截止到6月3日IPO融资301亿元，比4月份的240亿元有所增加；另外，减持资金需求为32亿元，再融资规模（按自由量占流通股比例估算的实际需求）为3亿元，较上月明显减少，印花税和佣金114亿元，合计资金规模为450亿元。资金供给方面，5月发行偏股型基金的募集资金规模为250多亿元,个人投资者资金流出近200多亿元,合计资金流出近400多亿元。 1.2 资金流动：流出多于流入 用分层抽样方法计算每日的保证金流入流出情况，可以发现： 5月二级市场资金为流出多于流入，一级市场新股申购资金也比上月进一步减少，不到1000亿元。 周参与交易账户占比平均为9.71%（截止到5月27日）, 比4月的12.32%进一步减少。 图2：股票、基金周新增账户占比对比 图3：参与交易股票账户占比 数据来源：申万研究， 数据来源：申万研究， 1.3 市值资金比与估值 市值资金比是我们关注的资金供需的指标， 2008年以来经验阈值上限为6.3。6月3日，市值资金比为6.10，比4月底的6.29有所下降，说明市场仓位有所降低。按自由流通市值计算的股市收益率与国债收益率之比有所上升，6月3日的调整利润利息比（关于调整的利润利息比如何计算，可以参见《估值、流动性与中短期市场涨跌——2009年冬季量化投资策略研究之二》，提云涛，2009年12月）为1.29，比5月3日的1.19有所上升，表明估值正逐渐下降。但由于收紧流动性，根据量化模型的判断为盘整。 从长期来看，随着股票越来越便宜，其投资价值将逐步显现，从长期来看，股票估值便宜时，市场上涨的概率非常大。2000年以来，当调整的利润利息比高于1.25时，上证综指在未来3个月上涨的比率为36/44（有44个月的调整的利润利息比高于1.25，其中有36个月在3个月上涨），在未来6个月上涨的比率为38/44（有44个月的调整的利润利息比高于1.25，其中有38个月在3个月上涨）。 图4：2008年以来的市场涨跌与市值资金比 资料来源：申万研究 表1：不同涨幅