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关于储蓄率问题的若干观察与分析 周小川 尊敬的洁蒂行长，女士们，先生们： 大家早上好！ 很高兴参加这次会议，感谢马来西亚央行同事们的盛情邀请 和周到安排。 当前的金融危机正在不断蔓延，在分析当前形势的同时，人 们也不禁会联想到十年前的亚洲金融危机。当时的危机给包括马 来西亚在内的东亚各国带来了巨大冲击。在此过程中，马来西亚 通过一系列宏观政策措施，维护了林吉特币值的稳定，有效保持 了市场信心，使经济尽快走向复苏。十年来，马来西亚央行运用 灵活的货币和汇率政策，逐步解除临时性外汇管制，促进了金融 市场发展和经济增长。 今年是马来西亚央行成立五十周年。中国与马来西亚同为亚 洲国家，存在着很多共同点：首先，两国都是东亚及太平洋中央 银行行长会议组织（EMEAP）和国际清算银行顾问委员会（ACC） 的成员，拥有很多共同工作的宝贵经验；二是两国同属新兴市场 国家，处于相似的发展阶段，两国政府和民众还共同经历了 1997 亚洲金融危机的考验，都渡过了相当长的困难时期，并逐步从危 机中走出来；三是在2005 年7月期间，马来西亚和中国都分别进 行了重大的本币汇率机制改革，这让双方也有了更多共同经验。 - 1 - 目前，包括马来西亚和中国在内的不少东亚国家普遍存在着较高 的储蓄率，积累了相当规模的外汇储备，在这方面也有很多共同 问题值得探讨。 目前，全球经济又再度面临金融危机的考验。不过，此次不 同之处在于，危机是从发达国家蔓延开来的。而关于当前金融危 机产生的原因，近来国际上讨论得很热烈，也有很多不同的观点。 这其中，东亚地区、产油国较高的储蓄率和美国较低的家庭储蓄 率问题开始受到广泛关注。部分观点认为亚洲和产油国储蓄率过 高是全球失衡和危机的主要原因之一。同时，人们也在观察的基 础上研究是否有何种政策能明显左右一国的储蓄率。 目前，尚无充分可信的学术研究成果说明储蓄率的高低与某 种特定因素有关。有学者认为高储蓄率与以人均 GDP 衡量的富裕 程度有关，也有一些分析认为与汇率、金融媒介和资本市场发育 程度、民族传统、人口结构、社会保障的优劣等有关。 关于汇率与储蓄率是否相关问题上也存在不同观点。从统计 上看，汇率与储蓄率存在一定相关关系，但相关系数不高且统计 检验也不够显著，似乎不能仅靠调整汇率来调整储蓄率。2005 年 7月以来，中国进行了人民币汇率形成机制改革。与此同时，我们 也特别提出了需要改变增长方式，逐步扩大内需比例，并采取了 一系列刺激内需的措施，强调通过扩大农村消费、发展服务业特 别是文化服务业、调整消费结构和消费模式等一揽子措施进行结 构调整。 - 2 - 考虑以上因素，在进行政策选择时，各国都遇到如何分析决 定储蓄率的主要因素这一问题。面对众多观点，须理出头绪，弄 清导致高储蓄率的因素及各因素所占的权重，才能找到储蓄率调 整的有效的政策工具。 一、东亚国家和产油国储蓄率高有多重原因 从东亚国家具体情况看，储蓄率普遍偏高，这有着多种原因： 一是民族传统因素。东亚国家信奉“孔教”，有崇尚节俭、自 律、提倡克制、中庸（低调）、反对奢华等传统。 二是文化因素。这可能需要我们从大量的教科书和文学作品中 找出其中存在的多种文化差异。与东亚国家相似，拉美国家相对 于发达国家富裕程度也不高，但其储蓄率并不高。因为那里的居 民消费意愿强，发了工资后，可能很快就消费了，这里面就有文 化的因素。 三是家庭结构。东亚国家家庭结构紧密，社会对家庭依赖程度 高，家庭承担着大量的社会责任。例如在中国，一般家庭不仅要 赡养老人，还要抚育子女，子女上学（含出国留学）、技能培养都 由家长承担。而在一些发达国家，家庭责任没有这么大，上下两 代人相互承担责任的意愿并不那么强。 四是人口结构和经济增长阶段。从弗兰克⋅莫迪利亚尼的生命 周期假说考察，壮年人口在总人口中比例的增加，会使个人储蓄 增加以备将来养老、医疗之需，从而导致储蓄率上升。从经济增 长阶段考察，经济非同寻常的高速增长，使多数增加的收入都会