沪深300股指期货交易风险和VaR应用.pdf

沪深300股指期货交易风险及VaR应用 内容摘要： 金融衍生工具的创新是出于防范金融风险的需要，但金融衍生工具在化解 融风险的同时本身孕育着新的风险,股指期货交易是投资者规避股票市场系统风 险的有效工具，但股指期货市场只是分散、转移了股票市场的风险，并没有将风 险消除，并且股指期货市场还拥有自身的风险，由于其具有杆杆效应，可使交易 主体面临的风险被放大，因此股指期货交易风险管理更显得重要。股指期货风险 管理首先是风险识别，作为市场宏观主体政府 管部门和交易所及微观主体的中 介机构和投资者应各自确认所面临的风险类别和风险来源，评估风险发生的可能 性及可能影响，在风险识别后，再准确定量测度所面临的风险，其测度方法主要 是使用计量模型来刻画市场因素的不利变化而导致的价值损失的大小，本文介绍 了股指期货的风险来源，并介绍了用VaR对沪深300股指期货市场风险进行测量和 管理的方法。 一、 股指期货交易的风险来源 股票指数期货的交易风险，可定义为由于股票指数期货市场运作的不确性， 给市场宏观主体和微观主体以及整个社会、经济环境造成危害的可能性。股票指 数期货交易风险可分为以下几种： 1.市场风险 市场风险又称价格风险，股指期货价格风险包括投机者对期货价格的预测失 误风险和套期保值风险。套期保值风险是指股票期货指数变动不完全与股票现货 指数变动成比例，使套期保值的对冲交易发生变化或破裂所造成的风险，造成股 票指数期货市场无法发挥应有的套期保值功能。套期保值中主要的风险为基差风 险，由于现货价格与期货价格之间的收敛性是不确定的，尤其是在期货到期之前 进行对冲，期货价格常常会过度偏离现货价格，基差风险就可能增大。 2.信用风险 信用风险又称违约风险，当交易的对方不愿意 不能够完成契约责任时，信 用风险就会出现。对手违约又可分为敌意违约和被迫违约两类。前者为有能力履 约但故意不履约，后者为的确没有能力履约 （如破产等原因）而不能履约。对于 股指期货交易而言，信用风险发生的概率极小，原因是在进行股指期货交易时， 交易所有一套独特的交易体系，如设立一系列的保证 制度，最低资金要求，逐 日盯市结算措施及强行平仓制度等，使整个市场的信用风险下降。但这种由结算 公司充当所有投资者的交易对手，并承担履约责任，一旦结算公司出现风险暴露， 由于其风险过度集中，则将危及到整个体系的安全。 3.流动性风险 流动性风险包括两类风险，一种是市场流动性风险，另一类是资 流动性风 险。市场流动性风险是指市场交易量不足或无法获得市场价格，导致投资者无法 及时平仓的风险。资 流动性风险是指因市场投资者流动资 不足而导致合约到 期时无法履行合约支付义务或无法按合约要求追加保证金的风险。在股指期货市 场上资 流动性风险通常是投机者操 市场的重要手段。如果多、空方主力严重 违规，将会使无数空头 多头面临爆仓的危险，人为造成资 流动性风险。如我 国 327国债期货事件”，由于空方主力严重违规、使多方面临爆仓的绝境，便是 人为制造流动性风险的实例。 4.操作风险 操作风险是由于人为因素和风险管理控制方面的失误而产生亏损的风险。其 本质属于管理问题。引起操作风险的主要原因，有人为的错误、电脑系统的故障、 操作程序错误、系统失灵 内部控制失效等等。如巴林银行倒闭案，就是典型的 内控机制系统造成的。一是管理层缺乏强烈的风险管理意识，使公司管理制度约 束软化，对里森上报的交易结果超乎寻常的高盈利未引起重视，二是风险管理制 度的设计和执行中出现问题，矩阵式的多头共管的风险管理模式造成了管理的真 空和空白，第三是缺乏必要的内部控制制度，如里森身兼前台交易和后台清算两 大要职，可以很方便的调拨资金，从中作弊，最后使这家历史悠久实力雄厚的世 界级银行毁于股指期货交易之中。 5.法律风险 法律风险是交易合约及其内容与相关法律制度发生冲突致使合约无法正常 履行或无法获取所期待的经济收益所造成的风险。当 ，也包括相关法规制定不 及时、不完整，当市场发生剧烈波动时被迫采取临时措施而造成的风险。例如， 我国在 327国债期货事件”及其它品种期货市场上都曾采取过的协议平仓，便是 实例。 二、VaR在沪深300股指期货交易风险管理中的应用 在股指期货市场上，微观主体的风险主要是市场风险，英国巴林银行、大和 银行等一系列事件使人们意识到市场风险不仅会伤及自身，且由于金融机构在经 济金融系统中的核心敏感地位和金融风险的传染性，还可能会导致触发整个金融 体系的