货币政策和市场流动性.pdf

12n11年第1期 ●现代管理科学 一穆展战略 货币政策与市场流动性 ●丁焕强 陶永诚 摘要：文章研究了影响市场流动性的原因，主要包括宏观经济因素、货币政策因素和市场因素。向量自回归(VAR)分 析表明，市场因素本身的影响是决定流动性的最主要原因，而宏观经济因素和货币政策因素也起了非常重要的作用。宏 观经济因素和货币政策因素不但直接影响市场流动性，还通过影响市场收益率和波动性来影响市场流动性。 关键词：货币政策；市场流动性；VAR模型 一、引言 了基础性作用．负的通货膨胀冲击和扩张性货币政策冲击 2007年一2010年金融危机中．市场流动性迅速下降甚会昆著增加市场流动性。宏观经济因素冲击不但直接影响 至消失．使金融市场的功能大打折扣。各国央行纷纷实行 市场流动性．还通过影响收益率、波动性等其它市场变量 宽松的货币政策刺激经济．这些政策会直接或间接地对市 场流动性产生影响。人们不禁要问：是什么导致了市场流 (2005)研究发现货币政策和共同基金资金流动会影响债 动性的波动?货币政策变化会对市场流动性产生怎样的影 券市场流动性和股票市场流动性，在危机时期，扩张性货 响?本文将对此进行实证分析。 本文研究了影响市场流动性的原因．主要包括宏观经 经济指标对北欧国家(丹麦、挪威和瑞典)市场流动性进行 了预测．发现不同宏观指标对不同市场流动性的影响不 济因素、货币政策因索和市场冈素。向量自回归(VAR)分 析表明．市场因素本身的影响是决定流动性的最主要原 因．而宏观经济冈索和货币政策因素也起了非常重要的作 流动性的关系及货币政策对它们的影响。研究发现债券市 用。宏观经济因素和货币政策因素不但直接影响市场流动 场比股票市场对货币政策变动反应更快，货币政策通过债 性．还通过影响市场收益率和波动性来影响市场流动性。 券市场流动性渠道影响股票市场流动性．市场流动性随着 货币政策紧缩，市场非流动性增加，流动性减小。货币政策 冲击对流动性的影响具有持续性。 证研究发现市场流动性的时间变动与市场参与者特别是 本文试图在现有文献基础上．在一个统一的框架下研 小公司市场参与者有关。当经济恶化、市场流动性减少时。 究货币政策与市场流动性之间的动态关系。本文的结构安 小公司市场参与者减少。这与安全性转移效应相一致。 排如下：第二部分对现有文献进行归纳综述；第三部分对 在理论方面．学者逐渐建立了影响流动性因素的理论 变量选择和数据进行描述：第四部分建立一个包含宏观经 济变量、货币政策变量以及市场变量的VAR模型，进而对理论模型，模型说明预期收益、贝塔值、相关性和流动性与 它们之间的动态关系进行实证分析；第五部分为结论。 市场波动性相关．流动性作为资产的特征和风险因索．可 二、文献综述 以用于解释不同资产的预期收益差异。货币市场和债券市 学者最早关于市场流动性决定因素的研究主要是基 于存货和信息不对称模型．他们认为流动性受影响投资者 存货风险因素的影响．做市商持有次优的多样化投资组合 论模型．他们认为投资者提供市场流动性的能力取决于他 会产生风险．存货成本必须得到补偿。过去对于流动性的 们的融资流动性能力。反之，投资者的融资流动性也受其 研究主要集中在对单只股票和横截面决定因素的研究 市场流动性影响。从 而解释了关于市场 (Benston＆Hagerman。1974；Stoll，1978)，而没有对市场流 动性时间变化的研究．近十年许多学者逐渐将研究视角转 流动性的一系列问 移为对市场流动性时间序列变化的研究．从理论和实证方 题．如市场流动性为 面对市场流动性的宏观原因进行了研究。 什么会突然蒸发、不 同市场流动性的联 在实证方面，Chordia、Roll和Subrahmanyam(2001)首 次研究了市场整体流动性的特征．他