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利率期货交易与保值 06金融工程 张晓骊 2006113131 一、引文 利率风险指的是利率变化对经营者造成损失的可能性。利率风险管理的方法较多。从衍生金融工具的角度来看，人们运用得较多的有远期利率协定、利率期货、利率期权、利率互换等。下文中的案例分析仅仅针对利率期货交易。 利率期货交易这种衍生工具像任何其他类型的衍生工具一样，既可以用来保值，也可以用来投机。此文仅仅分析保值的情况。 用利率期货来保值，可以使多头保值，也可以使空头保值。在筹措资金时，为了抵御利率风险，一般采用空头保值。因为人们在日后借钱时，担心的是利率上升。在利率期货市场上，当利率上升时，利率期货的价格下跌。反之，期货价格上升。如果人们这是在期货市场上作空头交易，即先卖期货合约，待到利率上升时，期货价格下跌，在买入这份合约来终止交易。利率上升造成的筹资成本上升的损失，便要通过期货市场的收益来弥补了。空头保值的目的也就实现了。 反过来，人们不是要筹资，而是要运用资金，人们所担心的是日后利率下跌。这是的选择便是多头保值了，即先买入期货合约。利率下跌，期货合约价格上升，这是卖出合约便可获得一笔收益，以弥补资金运用产生的损失。 多头保值的详细情况，可从下文中的这篇案例看出。 二、案例 众鑫银行利用利率期货交易套期保值 1996年7月中旬，众鑫银行的决策者需要对该银行未来的一笔投资作出抉择。该银行在未来的2个月内将有一笔100万美元的现金收入，拟定用来投资3个月期限的欧洲美元定期存款，目前的市场利率是8.8%。决策者担心市场利率会下降，于是决定在期货市场上购买欧洲美元期货合约，以保证此笔资金在投资时的收益率不下降。2个月后，尽管市场利率下降为8.55%，但该银行此笔投资的收益率却达到了8.83%（期货交易手续费忽略不计）。 下表总结了该银行利率期货交易的操作过程。 日期 现货市场 期货市场 7月20日 市场利率：8.8% 银行买进一张12月份到期的3个月期的欧洲美元期货合约（面值100万美元），利率9.1%，价格90.9万美元。 9月22日 银行投资100万美元购3个月期的欧洲美元定期存款，利率8.55%。 银行卖出一张12月份到期的3个月期的欧洲美元期货合约，利率8.82%，价格91.18万美元。 三、分析 当利率发生变化时，银行未来的现金流入量和现金流出量都会受影响。一般来说，当市场利率下降时，未来的现金流入量再投资的收益将会下降。由于金融期货的价格走向和利率变动的方向相反，通过在期货市场上购买金融期货合约，银行能避免利率下降的损失，从而稳定现金流入量。这种在期货市场上买进期货合约的交易被称作多头交易。 众鑫银行为避免未来一笔投资因市场利率可能下降而导致收益率下降，而在期货市场上买入了欧洲美元利率期货合约，如果不计期货交易的手续费，其投资损益情况计算如下： 1.现货市场损失：1,000,000*(8.8%-8.55%)*90/360=625(美元) 2.期货市场收益：1,000,000*(9.1%-8.82%)*90/360=700(美元) 3.总收入：1,000,000*8.55%*90/360+700=22,075(美元) 4.投资收益率：22,075/100*360/90=8.83% 从上面的计算中可以看出，由于市场利率下降，该银行虽然在现货市场上损失了625美元，但在期货交易中获得了700美元的利润，从而将利率下降的风险转嫁给了期货市场上的投机者。该银行此笔投资的收益率甚至超过了当初的市场利率(8.83%8.8%)。实际上，该银行此笔投资的有效收益率等于开始时的现货市场利率减去基本价差（期货利率与现货利率之差）的改变，即： 有效收益率=8.8%-［(8.82%-8.55%)-(9.1%-8.8%)］=8.83% 通过此期货交易，该银行投资仅有的风险是基本差价的改变。由于期货利率和现货利率的变动方向一致，这种风险相对于利率变动的风险小得多，而且银行也比较容易预测基本价差的变动方向。这样，期货市场上的多头交易消除了利率下降的风险。当然，如果市场利率上升，期货合约的价格将下降，多头期货交易会出现亏损，但这种亏损能由银行在现货市场上的获利来补偿。利率期货交易减少或消除了因利率变动而产生的收益不确定性，从而能“锁定”银行的收益率。 四、引申 在利率市场化、各种交易工具齐全的条件下，规避利率上升的风险可通过购买利率顶、利率互换、远期利率协议等工具进行操作，以此来规避利率波动的风险。 引申开去，目前全球经济正受到金融风暴的冲击，金融机构要在进取的业务扩张和严格的风险控制之间取得平衡，任何不顾一切而单方面强调业务增长的行为都会将自己置于过大的风险暴露之中。而且业务高增长时更容易掩盖存在的问题，不断增长的数字以及炫目的光环也让管理层对前景太充满信心，以致大肆扩张，导致