航天信息中报点评：稳步增长 多元化发展.doc

航天信息中报点评:稳步增长 多元化发展日期:2008年08月06日公司业务继续保持较快增长???公司2008年中期实现营业收入25亿元，同比增长19.05%；实现利润总额4.32亿元，同比增长22.67%；归属于母公司的净利润2.84亿元，同比增长26.19%；基本每股收益0.46元。(??? 防伪税控业务增长放缓，政策预期带来中长期发展空间???2008年上半年公司的防伪税控业务实现收入8亿元，同比减少7.75%；同时其占全部主营业务收入的比例也降低为32.59%。但是防伪税控业务作为公司传统业务，仍然保持了较高的毛利率，达到52.14%，同比增长9.25%。由于增值税一般纳税人数量进入稳定期，今年上半年新增速度放缓，因此导致公司相关业务增长放缓。但是未来国家税务总局关于降低一般纳税人标准的政策存在可能，因此将有望给公司防伪税控垄断性业务带来中长期增长预期。(??? 非防伪税控业务发展迅速，有望实现发展突破???公司非防伪税控业务取得较快增长，网络、软件与系统集成业务以及计算机硬件销售业务分别实现营业收入3.7亿元和11.6亿元。同比增长分别为30.2%和44.39%。公司非防伪税控业务的增长一方面由于公司通过参与国家远程义务教育等大型项目，增加了系统集成业务的收入；另一方面还有赖于公司丰富的渠道资源。通过其遍布全国的控股子公司和服务单位，公司实现其多元化业务的拓展。???此外，公司税控收款机业务拓展取得积极成果。在??????截至2008年6月已经结束的9个城市及机构的税控收款机招标中，航天信息分别中标辽宁、北京、大连、上海以及中石油的招标选型项目。未来随着金税工程三期的不断推进，公司在税控收款机业务领域的发展将为公司带来新的业绩增长点。(??? 通过资本运作和业务链延伸，拓展公司多元化业务发展???公司通过募集资金和投资，发展RFID、芯片设计、移动卫星通讯产品以及数字技术开发等新兴业务领域，以上对于拓展公司业务链，寻求多元化发展，降低经营风险，具有积极的意义。中长期来看，以上业务都有望为公司带来较好的业绩回报。(??? 盈利预测与投资建议???预计公司2008-2010年将实现每股收益0.84、1.02和1.22元，对应的动态市盈率分别为33、27和23倍。我们仍然看好公司传统业务的垄断优势和新拓业务的发展前景，但是考虑到“降低增值税一般纳税人标准”政策出台时间不明朗以及公司新拓展业务短期业绩不明显，因此我们给予公司“持有”的投资评级。(??? 风险分析???政策调整的时间和实际影响存在较大不确定性。公司非传统业务领域拓展存在市场风险和发展不确定性。???图1：2008年中期航天信息各项主营业务分布????数据来源：公司中报，太平洋证券研究部??????图2：2008年中期航天信息各业务增长及毛利率情况????数据来源：公司中报，太平洋证券研究部??????附表：公司盈利预测????????????????????????????????（单位：万元）??? 2006 2007 2008E 2009E 2010E???一、营业收入 370494 482464 551726 687751 832959???减：营业成本 261089 360716 413794 515813 624719???毛利润 109405 121748 137931 171938 208240???营业税金及附加 4074 5333 6014 7496 9079???减：销售费用 14494 17817 20966 26135 31652???管理费用 42783 39182 44138 55020 66637???财务费用 -2829 -2453 -2003 -2000 -2000???资产减值损失 3198 1637 0 0 0???投资收益 3834 5242 3000 3000 3000???二、营业利润 51519 65474 71817 88287 105871???加：营业外收入 1337 5902 5902 5902 5902???减：营业外支出 927 706 706 706 706???三、利润总额 51929 70670 77013 93483 111067???减：所得税费用 8074 11371 12183 14789 17571???四、净利润 43855 59299 64830 78694 93496???归属于母公司股东的净利润 35764 47073 51864 62955 74797???少数股东权益 8090 12226 12966 15739 18699???EPS（元） 1.16 1.53 0.84 1.02 1.22???