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三季度股市前瞻暨重点股票 广发证券福建分公司上海证券报《中国证券网》证券投资顾问罗利长2011.6.23 二季度简要回顾：估值修复行情完成后进入阶段性大幅调整 银行、煤炭、水泥、工程机械等低估值板块完成阶段性的估值修复行情，推动大盘在4月中旬见到上半年行情高点3067点。随后受通涨持续高涨、货币政策连续紧缩、流动性不足、上市公司盈利增速预期下降、新股扩容过猛、国际板推出时间临近等重利空因素影响，市场进入全面调整。连续跌破30日均线、60日均线、半年线和年线，以及1664点至2319点连线形成的中长期上升趋势线。至6月末，最低见到2610点，上证综指跌幅达到15％。中小板指数从7256点跌到5332点，跌幅27％；创业板指数从1022点跌到786点，跌幅23％。中小板、创业板成为重灾区。 截至6月17日，A股市场新发了159只IPO，136只跌破发行价，达到85％。截至6月17日创新低的383只个股中，有323只来自创业板和中小板，占比达84．33％。 市场亮点：稀土板块、化工板块（氟化工、钛白粉等）、高端白酒。 三季度股市展望：酝酿阶段性反弹行情 市场底部分为预期底、政策底和经济底。还有估值底。一般而言，投资者对于政策和经济的预期首先发生改变，这促成市场发生变化，可能出现底部，这一般发生在市场的周期性级别调整中，其后政策出现转变，往往伴随着流动性指标的拐点，确立市场底部，而经济底或者是业绩的底部往往是滞后于市场，作为底部之后上升趋势的确认 股市跌到2600点以下，已反映了各种不利因素的影响。市场过度悲观，担心滞胀、担心盈利转负。 当前沪深300的2011、2012年动态PE11.1倍和9.3倍，静态PE12.8倍。处于历史低位水平。房地产、金融、石油、交通运输和中游成本型行业（石化、电力、钢铁）的PE和PB都已低于历史低位，必需消费品（医药、服装、饮料、零售）和中游需求型（工程机械、水泥、化学原料和化肥）的PE低于历史低位、PB高于历史低位。市场整体估值水平向下空间有限。 最近6个月新股破发比例达到84％。股市投资功能基本丧失后，股市融资功能开始受到威胁。中金的观点，当新股发行市盈率跌到20倍以下，当新股发行停顿之时，股市就将出现转机。目前创业板发行市盈率已经跌到30倍PE上下水平。 1 三季度股市展望：酝酿阶段性反弹行情 三季度宏观经济有望出现小复苏： 1、经济有望见底回升。当前工业增加值下降而投资屡创新高，反映库存调整特征。下半年只要国家项目正常投放、随着去库存的结束，我国经济将有望走出小滞胀，并迎来小复苏。下半年经济不断向上的概率大。 2、下半年通胀下降是大概率事件。 预期6月CPI突破6％之后，随着影响价格因素的弱化，物价见顶回落将是大概率事件。 3、企业盈利可能有所上调。二季度成本压力有所缓解，三季度需求有所恢复，二季度的毛利率可能是全年低点。 4月以来，申万研究所自下而上的盈利预测从22%上调到26%，将自上而下的盈利预测从19%上调到23%。 三季度股市展望：酝酿阶段性反弹行情 货币政策紧缩接近尾声：伴随着通胀的稳定，旨在控通胀的利率和准备金调控已接近尾声，预计年内还将加息一次，时间点在六七月份。下半年准备金率上调频率将明显降低，预计还将有两次上调可能，上调至22.5%。汇率方面，人民币兑美元将继续有序升值，预计年内将达到6.3，升值5%左右。 财政政策转向积极：发行债券及拓宽融资渠道，支持保障性住房、水利建设、新兴产业发展等资金瓶颈。有望对冲经济下滑压力。3季度中期有望成为年内经济经济增长的低点和向上的拐点。 市场纠错需要信号：关注7月份PMI、6和7月份汽车数据、7月份工程机械销量、6月份房地产投资和政府专项投资项目的进展。随着预期修复，投资者意识到2011年25%左右的盈利增速有望实现，此时动态PE从13倍到15倍使上证综指有400点上行空间(去年2319点对应的动态PE为12.4倍)。 市场的进一步上涨取决于通胀下滑的速度和幅度。一旦下滑超预期，则估值空间可以打开；而一旦维持高位，市场又会陷入纠结，此时持有集中度高的公司是最佳策略，因为其有超越行业平均盈利的能力。 三季度投资策略：转向积极，把握阶段性反弹行情机会 当市场满足以下四个条件时，投资者才可能达成共识，从而形成一个最终的底部，这个底部可能就是中国经济下个周期的开始。只有中国经济回归到新一轮增长周期，股市才能走出新的上升周期。首先经济的底要出现，这主要表现在CPI和PPI的见顶，至少要确认这两个数据不再恶化；其次是紧缩政策到位，通货膨胀和房价是紧缩政策的两个重要目标，目标的实现意味紧缩政策的拐点。一旦通涨预期减弱，市场将迎来估值提升带来的上涨。而房价下降意味着宏观政策放松； 第三是资金的缓解， 这