银行业周评.doc

银行业周评 本周银行板块上涨0.88%，上证综指下跌0.26%，银行股跑输大盘1.14个百分点。上周前四天银行股表现平淡，但是在周五受央行召开加息座谈会的消息和股指期货时间表确定等消息的刺激银行股突然上涨。对于银行股近期的表现和将来可能的走势，我们从基本面和消息面进行了一个简要的分析。 半年多以来银行股一直维持震荡的格局。特别是从今年以来，银行股指数（以申万二级行业指数为标准）仅仅在10%的空间里波动。市场对银行股的观望气氛很浓。即使银行股的PE和PB已是全市场行业PE和PB的最低值，并且银行股的PE和PB也处于历史的低位,投资者仍在犹豫。形成这种情况的主要原因是投资者出于对货币紧缩政策和2009年信贷质量的担忧，导致面对如此低的估值水平，却无动于衷。其实，经过严密的推理分析，透过现象看本质，我们就会发现现在被低估的银行股正是买入的时机。买入银行股的收益大于风险。 首先，我们从宏观基本面出发分析银行业所处的经济周期和经济环境，从银行业的基本面分析其估值水平。 从宏观经济的周期来看，经过积极财政政策和适度宽松政策的刺激以及政府的大量投资，中国经济已经走出了下降的通道，实现了V形反转。在人们的一片质疑声中，经济已经度过了复苏期而逐渐进入了新的繁荣期。不论是从GDP的增速、出口的强劲复苏以及今年一二月份的工业行业利润的大幅提升，都可以说明中国经济正从复苏走向逐渐的繁荣，二次探底已成小概率事件。在这一时期中，各行业工业增加值增速及盈利能力已经得到改善，大部分中下游行业目前仍然处在量价齐升的景气阶段，金融、地产等行业也将从中受益。现在的情况就如同2007年下半年的情况，虽然当时为了抑制经济过热，央行多次提高了准备金率和贷款利率，但是由于处于经济的上升阶段，银行股并没有对政策做过多的反应，基本上都创出了新高。虽然现在经济的繁荣很大程度上是由于经济政策的滞后效应导致的，程度与2007年也不可同日而语，但是其经济周期中蕴含的行业规律是相同的。 从银行业本身的情况来看，从去年二季度开始，由于一般性贷款替代票据和银行存款的活化等原因，银行业的净息差已经开始探底回升。今年一季度银行净息差延续了上升的趋势，预计一季度净息差将上升8个基点。银行业净息差提高主要来自于升息资产收益率的提高，升息资产收益率的提高主要来自于：一、贷款需求旺盛，银行议价能力提高。二、债券收益率的提升。三、央行引导的市场利率的上行。从目前的情况来看，随着银行贷款增速的下降，以及贷款向中、小企业倾斜，银行的议价能力将会不断提高。净息差的上升趋势仍将继续，今年银行业净息差的上升是一个比较确定性的事件。 影响银行盈利水平的另一个主要因素是银行坏账的数量，这也是目前投资者一个主要的担心。但是，我们注意到，受宏观调控影响最大的房地产贷款只占银行业整体贷款的数量的19.6%，不足以威胁到银行业整体贷款质量。另外，投资者比较担心的政府融资平台贷款问题，我们认为这类贷款基本上都是长期贷款，在今后两、三年内不会出现严重问题。从长期来看，由于这部分贷款在上市银行贷款总量中占比并不高，而且上市银行将贷款投向的都是省、市一级的政府投资平台，相当来说还款来源更有保障。另外，目前中央已经意识到相关风险，正在酝酿各种措施规范地方政府债务和防范潜在风险，化解其中的问题。同时，随着经济的不断发展，地方财政实力会得到不断的提升，地方政府拥有的资源会不断增值，还款保证会得到进一步加强。银行业本身在今后的一段时间内也会通过利润的积累和贷款结构的调整来逐步加强自己的实力，自身消化一部分不良贷款，而不会产生系统性的风险。 对于银行的天量再融资也是投资者比较担心的问题。但是，目前银行再融资的情况已经基本明了，对于证券市场来说已经不存在对再融资的悲观预期。同时，从现在公布的再融资方案来看，银行业的再融资方案考虑了市场的承受能力，通过采用多种形式的融资方式，使A股市场银行股融资的资金压力减小许多。预计，今年银行融资真正需要从A股市场取得的资金仅仅为500-600亿元（不包括定向增发、可转债），远远小于年初的预期。 尽管拥有良好的基本面，但是我们看到银行业在市场中的估值水平却很低。统计显示，银行业2010年动态市盈率为13倍，市净率为2.1倍，在所有行业排名中处于低位。从历年银行股的估值情况来看，现在的市盈率和市净率水平也是历史最低水平。估值水平上有很大优势。 如果认同上述分析，那么银行股的下跌空间极其有限。但为什么最近一段时期以来银行股的股价表现却持续低迷呢？我们认为，股价不涨并不是银行基本面有什么问题，缺少的只是催化市场上涨的契机。但是，现在我们看到买入银行股的契机正在出现，买入的时机正在成熟。首先，随着经济的逐渐繁荣，通货膨胀率的走高，加息的预期正在被市场上的投资者越来越关注。如果加息，特别是不对称的加息，对于银行业净息差