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新金融革命：美国传统投资银行的现代化进程 裴明宪 原创 2006-07-20 08:59:19 查看评论 　　 裴明宪 apei@pku.edu.cn 　　 从1933年以来，美国的银行业与证券业一直保持着分离，与欧洲式的“全能银行”模式有本质不同。但是随着银行控股公司的发展、1980年代以后美国银行业监管的放松，尤其是1999年《金融服务现代化法案》的通过，美国投资银行受到商业银行的巨大冲击，整个金融服务业面临重新整合。2001年的安然丑闻又引发了关于证券机构“业务冲突”的争议，美国式的投资银行究竟应该向什么方向演化，成为金融界高度关注的话题。 　　 一、投资银行业务的本质与分类 首先必须指出，“投资银行业务”(Investment Banking)是一个非常含混的概念，主要是指某些类型的直接融资业务（与商业银行的间接融资业务对立）。最狭义的投资银行业务仅仅是股票承销，较狭义的投资银行业务还包括固定收益证券（国债、地方政府债券和公司债券）承销。今天，绝大多数综合性金融服务公司下设的投资银行部门，经营的就是以上狭义的投资银行业务。直到1970年代，这种业务仍然是美国投资银行的主要业务。尤其是被称为“投资银行业务之王”的IPO（首次公开发行）业务，一直被认为是衡量投资银行实力的主要指标。在某些情况下，股票发行以私募的形式进行，即所谓的私人权益(private equity)业务，虽然其相对数额较小，但也属于证券承销的范畴，是投资银行的传统业务。 为了保证其承销的股票和固定收益证券在二级市场上有比较稳定的表现，投资银行必须负责为自己承销的证券造市(market making)，即从事交易所经纪业务。此外，投资银行经常帮助与自己关系密切的企业进行大宗证券交易，即所谓的机构经纪业务。这两项经纪业务与证券承销有非常密切的关系，因此一般被视为较广义的投资银行业务；今天的综合性金融服务公司往往称其为“资本市场业务”。除了交易所经纪和机构经纪之外，针对中小投资者的零售经纪也是资本市场的重要组成部分。在历史上，投资银行为了维护其“上流”形象，宁可将这部分业务拱手让给零售经纪公司或地方证券公司 。然而，随着个人投资者和共同基金力量的增长，零售经纪在经纪业务中的份额日益提升，而且零售经纪与基金管理、金融咨询等业务有非常密切的联系，因此各大投资银行目前基本都开设了零售经纪业务。 兼并收购(MA)本来不是金融机构的核心业务，但是1970年代以后 ，恶意收购与反恶意收购的浪潮日益高涨，企业并购涉及的金额不断上升，为兼并收购设计的各种金融工具也逐渐成熟，兼并收购与业务重组就成为了投资银行最重要的业务增长点之一。许多大企业的兼并和拆分往往同时进行，拆分和出售业务同样需要投资银行的协助；此外，破产企业的重组也日益市场化，成为最富有挑战性的金融业务之一。现在，兼并收购实际上涵盖了各种各样的企业财务重组和业务重组，成为投资银行的核心业务。 最后，从1980年代以来，大部分投资银行都发展出了自己的资产管理、基金管理业务和自营业务。传统上，投资银行属于金融界的“卖方”，即主要帮助企业出售证券或其他金融资产，从投资者手中募集资金；但是投资银行也可以利用其强大的客户关系、信息和分析能力从事“买方”业务，即用投资者委托的资金购买合适的金融资产。尤其是在投资银行纷纷向公众发行股票之后，资本金普遍大幅提高，自营交易与投资业务就变的日益重要。这些业务显然不能算在投资银行业务之中，但它们已经成为大部分投资银行的核心业务，这种趋势体现着传统的金融市场和金融机构格局正在日益模糊，不仅“卖方”和“买方”逐渐融合为一体，“中介业务”与“自营业务”的联系也越来越紧密，呈现互相渗透的局面。 以下是美国证券行业近二十多年来的业务比重变化趋势： 　　 　　美国证券行业主要业务收入比重(%) 　　 1976年 1980年 1990年 2000年 2002年 　　经纪佣金 45.84 35.45 16.43 13.74 18.54 　　证券承销佣金 12.27 8.28 6.03 6.90 8.86 　　自营交易 17.55 19.58 24.38 18.23 9.18 　　资产管理 0 1.75 7.24 9.63 8.40 　　利差收入 7.89 13.03 5.69 9.11 4.03 　　其他证券收入 7.84